EL.EN. - Risultati misti: rallentamento del fatturato maggiore delle attese

Fatto

La società ha riportato risultati del 2Q contrastanti. Infatti, se da un lato l’andamento del fatturato è stato peggiore delle attese a causa di un rallentamento maggiore di quanto previsto nel segmento industriale, dall’altra evidenziamo la buona tenuta dei margini e soprattutto l’ottima generazione di cassa. Nel dettaglio:

Fatturato di Eu163.5mn, in calo dell’11.3%, ben al di sotto della nostra stima di Eu183.6mn ed in rallentamento rispetto al -7.3% segnato nel 1Q nonostante una comparison meno sfidante. Il segmento Medicale come da attese ha registrato un miglioramento nel trend del fatturato rispetto al 1Q (+1.7% nel 2Q vs -5.3% nel 1Q), mentre il segmento industriale ha segnato una ulteriore frenata facendo registrare un -27.2% rispetto al -10.4% del 1Q. La debolezza è da imputarsi ad un generale contesto di rallentamento nei mercati di riferimento, che si va a sommare alla debolezza sul mercato italiano causata dall’incertezza normativa relativa agli incentivi fiscali legati ad Industria 5.0, che stanno causando un rinvio degli investimenti da parte dei clienti.

Gross Margin in miglioramento di 2.4pp YoY (dal 38.2% al 40.6%) grazie al mix più favorevole (-Industriale, +Medicale)

EBITDA di Eu22.2mn, sotto la nostra stima di Eu24.4mn, ma in maniera meno che proporzionale rispetto al fatturato grazie alla buona tenuta del margine, che risulta in leggero miglioramento YoY (+0.2pp) grazie al migliore Gross Margin.

EBIT di Eu19.9mn, solo leggermente inferiore alla nostra stima di Eu21.1mn grazie anche a minori ammortamenti.

Pre-tax di Eu24.1mn, superiore alla nostra stima di Eu20.7mn grazie a proventi non ricorrenti per ~Eu5mn registrati per il venire di un earn out che la società avrebbe dovuto riconoscere ad alcuni venditori in merito alla controllata cinese.

Cassa netta di Eu68.7mn, nettamente superiore alla nostra stima di Eu10mn ed in miglioramento di più di Eu20mn QoQ grazie ad una migliore gestione del circolante, lo smobilizzo di alcune attività non correnti per Eu16.3mn (riteniamo si tratti di polizze assicurative menzionate in passato dal management) e la decadenza dell’obbligazione relativa all’earnout sopra citato.

Effetto

Alla luce dei risultati del 1H e degli andamenti più recenti, il management non prevede nel 2H un pieno recupero di fatturato che consenta il superamento del fatturato dello scorso anno come indicato nella precedente guidance, mentre grazie al migliore mix è confermato l’obiettivo di raggiungere un EBIT 2024 superiore a quello del 2023.

Le nostre ultime stime pubblicate vedevano per il 2024 un aumento del fatturato del 3.3% YoY ed un aumento dell’EBIT di Eu5.9mn YoY.

Alla luce dei risultati del 1H e del nuovo outlook ed in attesa delle indicazioni che il management fornirà nella presentazione che si terrà oggi alle 15:00, riteniamo in via preliminare che un taglio mid-single-digit delle stime di EBIT di consensus possa essere ritenuto ragionevole. Allo stesso tempo potrebbe esserci un miglioramento delle stime di generazione di cassa.