El.En. - Business Medicale e generazione di cassa sopra le attese

Fatto

La società ha pubblicato un set di risultati non interamente confrontabili con le nostre stime in quanto il contributo della divisione taglio laser industriale cinese è stato riclassificato tra le discontinued operations. Per quanto confrontabile notiamo:

Un andamento ancora più forte delle attese nel business medicale, cresciuto dell’11.4% YoY nel 4Q, mentre ci aspettavamo un +9.2%. A livello di segmento si evidenzia una forte crescita del business dell’Estetica (57% dei ricavi divisionali), che ha fatto segnare un +15.5% YoY, praticamente recuperando il -15.8% registrato nel 4Q23, e dei Medical Services (19% dei ricavi divisionali), cresciuti di circa il 15% YoY.

Un EBIT 2024 di Eu78.3mn, che sarebbe stato pari a Eu71.0mn a perimetro costante, inferiore alla nostra stima (Eu78.2mn) per le maggiori perdite del business cinese in corso di dismissione. 

Una PFN nettamente superiore alle nostre attese a Eu110.6mn (stima di Eu84.5mn) grazie ad una efficace gestione del circolante.

Infine, sebbene i primi due mesi dell’anno abbiano evidenziato un miglioramento sia in termini di fatturato che di redditività, alla luce delle incertezze legate allo scenario geopolitico il management prevede per il 2025 una crescita del fatturato (in particolare nel settore industriale), ma un EBIT in linea con il 2024.

Effetto

I risultati del 4Q a nostro avviso evidenziano ancora di più le difficoltà del business cinese, confermando la bontà della decisione di cederlo (la deadline per il raggiungimento di un accordo è fissata al 31 marzo, non ci sono update a riguardo nel comunicato).

Un altro dato che riteniamo interessante è che il nuovo perimetro (in caso di effettiva cessione) nel 2024 ha registrato un EBIT margin del 13.8%, ben al di sopra dell’11.3% medio registrato dalla società negli ultimi 3 anni includendo il business cinese.

Per quanto riguarda la guidance 2025, un EBIT flat YoY implicherebbe quindi un EBIT di c.Eu78mn nel 2025, circa un 5% sotto la nostra stima di c.Eu83mn (confrontabile in quanto assumevamo un EBIT sostanzialmente a break-even per il business cinese).

Come di consueto riteniamo che la guidance della società contenga diversi gradi di cautela, giustificati dal difficile contesto macro.

Nel caso si concretizzasse entro fine mese la cessione del business cinese, riteniamo che da questa release per il nuovo perimetro emergano più notizie positive (miglior andamento del medicale, migliore generazione di cassa) che negative (EBIT 2025 più basso).