EL.EN. - Accordo quadro con YOFC per la cessione della divisione “taglio laser”

Fatto

El.En. ha sottoscritto un accordo quadro con Yangtze Optical Fibre and Cable (YOFC) per la cessione della partecipazione di maggioranza nella divisione “taglio laser”. Di seguito il riassunto dell’operazione:

Perimetro ceduto: L’oggetto della negoziazione riguarda la cessione del 67% della società italiana Cutlite Penta (YOFC salirebbe al 70% dopo un aumento di capitale di c. Eu2.5mn) e del 59.2% del della società cinese Penta Laser Zhejiang. El.En. continuerebbe dunque a detenere il c.19.3% di Penta Laser Zhejiang e il 30% di Cutlite Penta.

Prezzo: I contratti di compravendita prevedono un corrispettivo complessivo di c. Eu55.3mn (c.Eu38.8mn per la quota in Penta Laser Zhejiang e Eu16.5mn per la quota in Cutlite Penta), valore che fa riferimento ad un Equity Value complessiva della business unit pari a cEu90mn. Il prezzo definitivo della transazione potrebbe essere oggetto di aggiustamenti sulla base dei risultati finanziari delle società cedute negli anni 2025-2027, che potrebbero comportare una riduzione del prezzo fino al 5%. Sono inoltre previsti aggiustamenti a favore del venditore.

Financials: Nell’1H le attività cedute avevano sviluppato un fatturato di c.Eu98mn (-22.3% YoY), con un EBIT pari a cEu2.6mn (+120% YoY), ed un risultato netto in sostanziale pareggio, mentre il debito netto ammontava a c.Eu39mn.

Autorizzazioni: La finalizzazione dell’operazione sarà soggetta dell’ottenimento del golden power.

Timing: l’accordo quadro prevede che le negoziazioni si concludano entro il 31/12/2024 e che la sua efficacia termini, oltre che per mutuo consenso, automaticamente a tale data oppure alla conclusione degli accordi definitivi di compravendita, salvo proroga concordata fra le parti.

Put Option: Fra i termini di negoziazione è anche previsto che ELN possa richiedere a YOFC di rilevare le sue quote residue nelle società Cutlite Penta e Penta Laser Zhejiang a partire dalla data di approvazione del bilancio chiuso al 31 dicembre 2027.

Effetto

In attesa di maggiori dettagli, che la società fornirà in una conference call oggi alle 15:00, valutiamo molto positivamente questa operazione in quanto permette alla società di focalizzarsi maggiormente sul business Medicale (rappresenterà circa il 90% del fatturato, contro il 60% attuale), che presenta:

1) tassi di crescita di medio periodo più interessanti (double-digit contro mid-single-digit dell’industriale),

2) margini più elevati (stimiamo in via preliminare che l’EBIT margin del Gruppo a valle dell’operazione possa passare dal 10.5% del 2023 ad un margine compreso tra il 15% e il 16%),

3) una minore necessità di CAPEX,

4) uno scenario competitivo più favorevole in un mercato con maggiori barriere all’entrata nei confronti di operatori a basso costo asiatici (i dispositivi medicali necessitano di approvazioni molto stringenti da parte del regolatore).

Il miglior profilo del nuovo Gruppo risultante dall’operazione potrebbe portare quindi a nostro avviso ad un rerating del multiplo.

Infine, a valle dell’operazione El.En. di troverebbe ad avere una notevole PFN positiva, che potrebbe favorire operazioni di M&A con focus sul medicale o una maggiore remunerazione per gli azionisti. Confermiamo la raccomandazione positiva sul titolo.