DE' LONGHI - Ci attendiamo una crescita di volumi e margini nel secondo trimestre

Fatto

De’Longhi [DLG.MI] riporterà i risultati del 2Q 2023 il prossimo 28 luglio.

Ci aspettiamo un trimestre ancora in flessione a livello di ricavi e marginalità rispetto allo scorso anno ma in sequenziale miglioramento rispetto ai primi tre mesi dell’anno grazie a una base di comparazione meno sfidante e a un contesto di mercato caratterizzato da minore de-stocking da parte dei retailers.

L’uscita dal business del portable air conditioning in US dovrebbe aver continuato ad impattare negativamente sul quarter per circa Eu45m (il totale impatto per l’1H23 dovrebbe attestarsi dunque intorno ai Eu70-75m).

A livello di categoria di prodotto, nel 2Q23 ci aspettiamo che il caffè sia tornato a crescere dopo la flessione del 1Q23 (c.-14% YoY) dovuta alla fortissima base di comparazione nello stesso periodo degli ultimi due anni: oltre alla performance del B2B coffee makers (Eversys) che ci aspettiamo ancora molto robusta (double-digit), stimiamo che anche il segmento B2C sia tornato a crescere (low-single digit). Segmento delle Kitchen Machines atteso ancora negativo (-10.7% YoY nel 2Q) e Others (Comfort & Home Care, others) a c.-31.9% a seguito dell’impatto dell’uscita dal portable air conditioning in US.

Sulla profittabilità ci aspettiamo un miglioramento significativo rispetto allo scorso anno che scontava gli impatti di c.Eu30/35m dovuti ai costi di gestione del magazzino in eccesso. Il carry over degli aumenti di prezzo (seppure in graduale annualizzazione) unitamente a minori costi di logistica/materie prime e A&P dovrebbero determinare un EBITDA margin del 2Q23 più normalizzato a Eu71.8m con un margine sulle vendite del 10.9% (+400bps YoY), vicino al 12.3% del 1Q23.

In dettaglio per 2Q23 stimiamo:

Ricavi totali attesi a Eu656.1m in calo del 7.5% YoY 

By Geo: Europe -6.5%; Americas -27% (dopo impatto c.45m da exit Portable Air Conditioning); MEIA +7.5%; APAC 9.6%

By Segment: Coffe Makers +5.2% (mixed performance nei sotto segmenti: B2C Coffee Makers single-digit; Professional Coffee Machines double-digit)

Adj.EBITDA a Eu71.8m con un margine sulle vendite del 10.9%, +400bps YoY (-540bps vs. 1Q21)

PBT a Eu39.4m rispetto a Eu20.5m del 2Q22

PFN positiva a Eu258.1m rispetto a Eu298.8m a fine FY22 con un assorbimento di c.Eu40m dopo il pagamento di dividendi per c.Eu72m.

Effetto

Ci attendiamo che il 2Q 2023 mostri un sequenziale miglioramento rispetto alle dinamiche del 1Q23. Togliendo l’effetto dei c.Eu45m di impatto dell’uscita dal portable air conditioning in US (c.7 p.p.), la crescita dei ricavi nel quarter sarebbe sostanzialmente flat (-1.2% YoY); assumendo un effetto pricing ancora positivo ma in progressiva annualizzazione e includendo un impatto negativo da cambi di c.-2 p.p., il mix e i volumi risulterebbero in sostanziale tenuta rispetto allo scorso anno e in aumento rispetto alle dinamiche del 1Q23. I risultati sarebbero coerenti con la guidance dell’anno (slight decrease in sales and adj. EBITDA of Eu370-390mn) anche se sarà cruciale la tenuta della domanda nella seconda parte dell’anno. 

Giudizio Neutrale, target price 21,50 euro.