CIVITANAVI SYSTEMS - Ricavi sopra le attese, guidance confermata

Fatto

Civitanavi Systems [CNS.MI] ha comunicato ricavi totali del primo semestre del 2023 di 21,7 milioni di euro, in crescita del 60% rispetto all'anno precedente e il 20% sopra le aspettative.

Questa sorpresa positiva è stata in gran parte dovuta alla rivendita di un numero significativo di kit per sistemi di navigazione a un importante cliente nel settore aerospaziale e della difesa. Sebbene questi ricavi abbiano avuto una redditività limitata, favoriscono una relazione commerciale con un player internazionale ad alto potenziale di crescita e dovrebbero comportare una redditività significativa negli anni successivi grazie alle royalties che il Gruppo riceverà da quel cliente quando venderà i propri prodotti che incorporano tali kit.

Nel primo semestre del 2023, l'EBITDA rettificato è stato di 4,4 milioni di euro, in linea con le nostre stime, anche se con un margine EBITDA sulle vendite inferiore. La diluizione dei margini è stata influenzata dal mix di ricavi sfavorevole e dai costi di avvio del nuovo impianto produttivo nel Regno Unito, che ammontano a circa 0,4 milioni di euro. A livello di numeri reported, come previsto, sono stati registrati 4,4 milioni di euro di costi non ricorrenti, principalmente legati al Piano di Stock Option, un onere "non cash" finanziato dalla holding.

Alla fine di giugno, la posizione di cassa netta era di 13,5 milioni di euro, in calo di 10,8 milioni di euro rispetto a dicembre 2022 a causa dell'acquisizione della quota in PV Labs (2,3 milioni di euro), del pagamento dei dividendi (4,0 milioni di euro) e dell'assorbimento di capitale circolante.

Alla luce dei risultati e di una raccolta ordini in forte crescita (24,7 milioni di euro, +72% YoY), il management ha confermato la guidance per l'anno con ricavi nel range di 42-46 milioni di euro e un margine EBITDA del 29%. Il forte miglioramento della marginalità previsto dovrebbe derivare da un riequilibrio del mix di ricavi: i servizi di ingegneria, attività ad alto margine, rappresentano solo l'8% dei ricavi nel primo semestre del 2023 (rispetto al 29% nel primo semestre del 2022), ma si prevede che si normalizzino nel range del 20-25% per l'intero anno fiscale 2023.

Effetto

I risultati del semestre hanno evidenziato un buon progresso del business e la conferma della previsione annuale è un elemento che riteniamo possa sostenere il valore del titolo. Inoltre, sono incoraggianti gli aggiornamenti forniti dal management sui principali progetti in cui il gruppo è coinvolto, in particolare la collaborazione con Honeywell e il progetto Tempest. È importante ricordare che le nostre stime sono in linea con la previsione.

Giudizio Molto Interessante, target price 4,70 euro.