Carel Industries - Avviamo la copertura del titolo

Fatto

Con oltre 50anni di storia, Carel è tra i principali player nella progettazione, produzione e commercializzazione di soluzioni tecnologicamente avanzate (hardware e software) per raggiungere performance di alta efficienza energetica nel controllo e nella regolazione di apparecchiature e impianti nei mercati del condizionamento dell’aria ("HVAC") e della refrigerazione.

Le soluzioni di controllo e umidificazione trovano applicazione nei segmenti applicativi: residenziale, industriale e commerciale. Dal 2017 la società ha registrato una crescita annuale media dei ricavi a doppia cifra, frutto di un’espansione organica ed operazioni di M&A.

Durante lo stesso periodo, la società ha conseguito una marginalità che si è attestata in media intorno al 20%, condito da una buona generazione di cassa, con un OpFCF pari a ~70% dell’EBITDA. Il 2024 è stato un anno di transizione, con dei ricavi che nei 9M24 sono in calo del -13% YoY, penalizzati dal forte rallentamento sul segmento delle pompe di calore, ed una flessione sul segmento commerciale, solo in parte bilanciate da una maggiore resilienza del segmento HVAC industriale, ed in particolare dal business dei data center. 

Effetto

Per il triennio 2025-27 prevediamo una crescita dei ricavi annui in area high single-digit, con una espansione maggiore negli USA e più moderata in Europa.

Ci aspettiamo che il segmento dei data center possa continuare a registrare un’ottima performance, con una crescita attesa annua a doppia cifra, mentre stimiamo un profilo di crescita più moderato sul segmento commerciale e quello residenziale. Crediamo invece, che una graduale transizione verso refrigeranti a base di CO2 e propano possano sostenere una crescita high single digit del business della refrigerazione.

A livello di marginalità, stimiamo un graduale miglioramento dell’EBITDA margin, atteso a ~21% nel 2027, mentre sui flussi di cassa, ci aspettiamo un FCF medio annuo di ~€60mn, atteso beneficiare di un andamento del NWC su sales in leggera riduzione.

Le nostre stime prevedono una ripresa della domanda più moderata (+7% sul 2025E) rispetto alle stime attuali di consensus (+11%). Avviamo la copertura con un rating NEUTRALE e un TP a €20.