BREMBO - Impatto dal trasferimento in Olanda della sede legale

Fatto

Abbiamo approfondito la notizia della decisione della società di spostare la sede legale nei Paesi Bassi in modo tale da fornire agli azionisti un meccanismo di voto rafforzato rispetto a quello attuale (fino a 9 voti addizionali) da sfruttare in operazioni di M&A da realizzarsi in azioni.

In particolare, riteniamo che questo, assieme ad altri elementi come la quota del 6%, il cambiamento dell’oggetto sociale (incl. Business pneumatici), l’accordo con Camfin sulla ricerca di potenziali aree di sviluppo e la fine dell’interesse per operazioni in campo “electronics” siano chiari elementi che puntano verso Pirelli [PIRC.MI] come il target di Brembo.

A nostro avviso, il razionale di una fusione BRE-PIRC consisterebbe nella creazione di un campione nazionale per l’automotive con potenziali sinergie in campo di M&A (polo di aggregazione di altre realtà), tuttavia le sinergie a nostro avviso rimangono limitate per vari motivi incluso un potenziale sconto per la diversificazione.

In tale scenario, riteniamo che la condizione chiave sia il riconoscimento di un premio per gli azionisti PIRC in quanto il controllo dell’entità post fusione andrebbe al maggior azionista di BRE proprio grazie ai diritti di voto potenziati.

Effetto

Abbiamo trovato cinque "pistole fumanti" che indicano chiaramente PIRC come candidato per l'accordo di trasformazione che BRE sta cercando.

Siamo tuttavia scettici sul potenziale di creazione di valore a breve termine di un tale accordo dal punto di vista commerciale e di valutazione e riteniamo che la logica sia relativamente debole per gli azionisti di minoranza.

Ultimo ma non meno importante, prevediamo che qualsiasi accordo debba offrire un premio agli azionisti di PIRC, in quanto sostanzialmente cederebbero il controllo al principale azionista di BRE.

Per tale motivo, sebbene non includiamo al momento sconti sul target price di Brembo, conferiamo la raccomandazione prudente. anche alla luce delle incertezze riguardo alla situazione con Pirelli.

Su Brembo [BRBI.MI] la raccomandazione è Poco Interessante, target price 11,90 euro.