Brembo - Primo trimestre debole

Fatto

I risultati 1Q25 di BRE, che sono stati inferiori alle attese, con ricavi a €957mn (-5% YoY, -9% organico, +4% Öhlins, +1% FX) e un EBITDA di €153mn (-13% YoY), per un margine al 16.0% (-1.6pp YoY). A parità di perimetro, le divisioni auto (72% ricavi) e racing (8%) sono risultate sotto consenso, mentre moto (11%) e veicoli commerciali (9%) risultano deboli come previsto. L'utile netto è stato €51mn vs. €65/67mn atteso, penalizzato dal minor EBITDA. Il debito netto sale a €779mn (vs. nostro/cons. €697/720mn), a causa di un maggior assorbimento da NWC e CapEx.

La guidance FY25 sui ricavi è stata confermata (“stabile YoY” incl. Öhlins, -5% organico), mentre per i margini è stata introdotta una nuova indicazione di EBITDA margin >16%. Riteniamo il target nel punto più basso sia prudente, con margini attesi in miglioramento nel resto dell’anno grazie alla normalizzazione degli one-off su Öhlins e al ramp-up dello stabilimento in Thailandia. Öhlins sorprende positivamente (guidance ricavi €180–190mn vs. €140mn FY24), ma la generazione di cassa resta debole, con CapEx a €400mn e persistenti pressioni da NWC.

Effetto

Tagliamo le stime del 2%, assumendo sul FY25 ricavi flat e margine EBITDA >16%. Restiamo cauti su 2H per la scarsa visibilità e il contesto settoriale debole. I multipli (5x EV/EBITDA NTMA e 11x P/E) riflettono sconti del 32% e 21% vs. media storica, che riteniamo giustificati nel contesto attuali. Alcuni elementi che potrebbero farci rivedere la raccomandazione includono un miglioramento del contesto auto, newsflow positivo su Sensify e Coated Discs, maggiore generazione di cassa (incl. ROIC) e un’accelerazione della crescita di Öhlins. Confermiamo NEUTRAL e TP a €8.6, con un beta inferiore che compensa un ERP più elevato e le minori stime.