BANCA SISTEMA - Alziamo raccomandazione e target price

Fatto

I risultati del terzo trimestre di Banca Sistema sono stati al di sopra delle stime, con un aumento dei ricavi che ha compensato le maggiori spese operative legate al rinnovo del CCNL, all'aumento dei FTE e ai costi dell'inflazione.

Forte contributo delle attività di Factoring e del credito su pegno, nonostante l'aumento del CoF (YoY), che ora sta diminuendo nel trimestre (dal 3,63%, il picco, al 3,59%), confermando la normalizzazione prevista a fine anno.

L’erogazione di prestiti in CQ continua ad essere altamente selettiva, con un'attenzione particolare alla redditività.

Positivo l'ulteriore miglioramento del CET1 ratio, grazie alla generazione di capitale organico e alla riduzione della riserva HTCS, che diminuisce di circa 6 mln.

Vediamo un certo aumento delle esposizioni scadute, ma nel complesso l’asset quality rimane in linea, con un CoR, nel 3Q24, in calo a 13bps.

L'utile netto si è attestato a 6.3 mln, contro le nostre stime di 5.3 mln (+19,7%), soprattutto grazie all'aumento del NII.

Effetto

Date le prospettive positive e le tendenze ancora migliori previste nel 4° trimestre e negli anni a venire, abbiamo rivisto al rialzo le nostre stime.

Prevediamo un NII più elevato nei prossimi anni su risultati di factoring più elevati e un contributo crescente dai prestiti CQ, ma prevediamo anche una diminuzione del trading Ecobonus, nonché alcune commissioni più basse.

Arriviamo ad aumenti dell'utile operativo di +12,9%/+7,2%/+4,6%.

Abbiamo anche rivisto al rialzo le nostre previsioni di CoR per l'anno fiscale 24/25 alla luce di un approccio più cauto da parte della banca.

Dopo aver aggiornato la nostra aliquota fiscale per l'anno fiscale 2024, arriviamo a un utile netto per l'anno fiscale 2024 di 18,4 milioni di euro, il che implica 6,1 milioni di euro nel 4° trimestre.

Nel complesso, le variazioni dell'EPS rettificato per l'anno fiscale 24/25/26 sono +6,3%/+5,2%/+5,4%.

Alziamo la raccomandazione a Molto Interessante e il prezzo obiettivo a 2,60 euro (da 2,40 euro).

Riteniamo che la banca sia sulla strada giusta per aumentare la redditività e rafforzare ulteriormente la sua posizione patrimoniale nei prossimi anni.