AQUAFIL - Migliore generazione di cassa nel primo trimestre

Fatto

I risultati del primo trimestre di Aquafil [ECNL.MI] sono stati misti, con un EBITDA inferiore rispetto alle nostre attese, ma una migliore PFN. Nello specifico:

Ricavi totali di Eu169.5mn, in calo dell’1.7% YoY (vs stime di Eu177.8mn). A livello geografico si ripropongono i trend visti nei trimestri precedenti con Nord America forte e APAC che tiene discretamente, mentre l’Europa continua ad essere piuttosto debole, trend generalizzato per quasi tutti gli end market (fatta eccezione per l’automotive).

Come aspetto positivo sottolineiamo come l’incidenza di Econyl continui ad aumentare, avendo raggiunto il 46.9% dei ricavi da fibre (42.2% nel 1Q22).

EBITDA Adj. di Eu21.6mn vs stima di Eu24.0mn. Il calo del margine dal 14.5% al 12.9% è dovuto alla minor leva operativa e al costo unitario elevato delle merci in magazzino

Il Debito netto a fine marzo era pari a Eu247mn, sostanzialmente stabile rispetto alla fine del 2022 (Eu248mn) e migliore rispetto alle nostre stime (Eu257mn) grazie principalmente ad un minor assorbimento di circolante (Eu3mn).
 

Effetto

Durante la presentazione dei risultati il management ha indicato come i trend visti nel primo trimestre stiano sostanzialmente continuando anche nel 2Q, che dovrebbe quindi vedere la continuazione della debolezza della domanda in Europa, mentre Nord America e APAC dovrebbero continuare a far meglio.

Una parte significativa della differenza tra la nostra stima di EBITDA e i numeri actual inoltre sarebbe stata causata da un incidente ad uno degli ACR negli USA, che ha portato allo stop dell’impianto per quasi l’intero trimestre, con un impatto quantificabile in ~Eu1mn.

Lo scenario per la rimanente parte del 2023 rimane segnato da una notevole incertezza; pertanto, riteniamo che la cautela implicita nelle nostre stime per l’anno in corso sia giustificata.   

Giudizio Interessante, target price 8,70 euro.