ANTARES VISION - Avviamo la copertura con un target price a 4,40 euro

Fatto

Antares Vision (AV) fornisce soluzioni tecnologiche, sia software che hardware, per garantire la qualità del prodotto (sistemi ed attrezzature di ispezione), la tracciabilità (dalle materie prime alla produzione, dalla distribuzione al consumatore), e la gestione connessa dei dati, al servizio di clienti nel settore Life Science e nel più ampio mercato dei beni di consumo veloci (FMCG).

Crediamo che la società sia un fornitore di tecnologia chiave per le società del Life Science (dieci tra i top 20 clienti nel settore utilizzano sistemi di Track & Trace prodotti da AV) e quelle del F&B, e che AV sia ben posizionata per:

i) sfruttare potenziali opportunità di cross selling derivanti dall'integrazione delle società acquisite (15 operazioni di M&A negli ultimi 5 anni) e dal numero di linee installate in ambito T&T,

ii) esplorare settori adiacenti che non sono regolamentati,

iii) espandersi in nuovi mercati geografici,

iv) cogliere ulteriori opportunità derivanti dalla continua digitalizzazione delle supply chain e collegate a tematiche di sostenibilità, qualità e sicurezza dei prodotti.

La performance negativa del titolo a tre mesi (-53%) è da imputare a dei risultati finanziari che sono stati al di sotto delle aspettative di mercato e della guidance rilasciata dalla società.

Difatti, nonostante una buona tenuta della topline (crescita organica a cifra doppia), i margini a livello di adj. EBITDA hanno subito una forte diluizione, passando dal 24.3% nel 2021 al 18.2 nel 2022, con ulteriore riduzione attesa nel 2023.

La nuova guidance proietta dei margini al 15%-16% (in precedenza al 18%).

Il tutto accompagnato da un assorbimento di cassa pari a 75 mln tra fine 2021 e giugno 2023.

Effetto

Iniziamo la copertura con una view positiva e un target price di 4,40 euro. Riteniamo che l’attuale prezzo di mercato offra un punto di ingresso interessante. 

Il calo dei margini è da imputare a fattori contingenti (shortage componenti elettroniche, perdite operative sul mercato russo), ma anche a problematiche interne (incapacità di adeguare i prezzi di vendite in uno scenario inflattivo, e una gestione dei costi non ottimale).

Su quest'ultimo punto, l'implementazione di SAP è stata un problema nel 1H 2023, ma dovrebbe diventare un vantaggio a partire dal 2H 2023.

Nelle nostre stime assumiamo un graduale recupero della marginalità (atteso superare il 17% nel 2025E) e dei flussi di cassa con un fatturato in crescita high-single digit nei prossimi 3 anni.

Crediamo quindi che il management possa invertire la rotta: secondo le nostre stime caute, AV tratta a un EV/EBITDA di 8.0x/6,6x per il 2023/24, uno sconto superiore al 20% rispetto alla media del cluster italiano.

Riteniamo che un rerating dei multipli sia possibile, ma è essenziale che l'azienda inizi a invertire la tendenza negativa dei margini e a ripristinare un flusso di cassa stabile.