Acea - Ottima partenza d’anno

Fatto

Sul fronte macro, nel 1Q25 sia i prezzi dell’elettricità che quelli del gas hanno registrato un ulteriore incremento QoQ, con anche i prezzi della CO2 in crescita. Il PUN ha registrato una media di Eu138/MWh (+8% QoQ, +50% YoY), mentre il PSV si è attestato a Eu49/MWh (+9% QoQ, +66% YoY). Dal lato della produzione, idroelettrico ed eolico sono risultati in calo (-17% e -19% YoY, rispettivamente), mentre la produzione termoelettrica è aumentata del 17%. In questo contesto ci aspettiamo che Acea mostri una buona performance operativa in crescita del 6.3% a livello di Ebitda e trainata prevalentemente dai seguenti drivers:

1) un ulteriore miglioramento della marginalità nell’attività di vendita di energia elettrica che più che controbilancia la perdita dei clienti tutelati;

2) una forte crescita dei margini da generazione grazie al PUN elevato ed ai maggiori volumi della produzione idroelettrica (in controtendenza rispetto al dato nazionale);

3) una buona crescita nella divisione Water su base adjusted, per tener conto della contabilizzazione ad equity di Acquedotto del Fiora avvenuta nel 4Q24 (circa Eu15mn a trimestre) e ad una base 1Q24 che ancora non includeva gli incrementi tariffari;

4) una crescita del 29% nell’area Waste dove il 1Q24 era stato penalizzato dallo stop al WTE di Terni. La bottom line è attesa in crescita del 18% YoY mentre sul fronte della generazione di cassa ci attendiamo un parziale riassorbimento della performance del circolante vista nel 4Q24 e che assieme a ca. Eu250mn di capex dovrebbe portare la PFN a circa Eu5.1bn.

Effetto

In occasione della confcall non escludiamo una leggera revisione al rialzo della guidance FY25 (secondo noi conservativa) che prevede un EBITDA in crescita del 2%/3% su base annua rispetto al dato 2024 adjusted e che implica un intervallo compreso tra Eu1,457mn ed Eu1,471mn (la sola inclusione di 6 mesi della rete AT aggiungerebbe Eu12mn). Gli investimenti netti sono attesi a Eu1.2bn e il rapporto debito netto/EBITDA a 3.4-3.5x, pari a un debito netto a Eu5.05bn nel valore intermedio. Risultati mercoledì 14 maggio e confcall lo stesso giorno alle 3.00pm.