PIAGGIO - Tagliamo il target price a 3,20 euro

Fatto

I risultati del 2Q 2024 sono stati in linea con il consenso ma inferiori alle nostre stime a causa dei minori volumi 2 ruote in EMEA e APAC e una minore crescita in India nei veicoli commerciali.

In dettaglio: ricavi di €562mn vs Interm/cons. €578/565mn, -10% YoY;

EBITDA di €98mn vs Interm/cons di €102/98mn, -11% YoY con margine al 17.5% (+110 bps YoY);

utile netto di €33mn, -18% YoY vs Interm/cons di €38/33mn; indebitamento netto di €408mn, migliore rispetto a Interm/cons di €460/426mn.

Il management ha dichiarato che in H2 il de-stocking continuerà in Europa (EMEA & Americas ~62% dei ricavi) e che, sebbene l'APAC (~19% dei ricavi) sia considerata in miglioramento, non si prevede una “ripresa globale” con alcuni mercato ancora deboli (i.e. Cina).

Nel complesso, ipotizziamo ancora un rimbalzo nel 2H (ricavi +5%) grazie alla facile base di paragone (23H2 -20% YoY), ma inferiore a quanto previsto in precedenza, con margini stabili YoY.

Effetto

Rivediamo l’EPS del -12% in media nel 2024/25/26 a causa dei minori volumi in EMEA e APAC, alla luce del risultato inferiore del 1H e un minor rimbalzo in 24H2, e maggiori oneri finanziari.

Tuttavia, confermiamo il nostro rating positivo poiché, nonostante l'indebolimento delle condizioni di mercato, apprezziamo la strategia del management di concentrarsi sulla brand equity e sulla marginalità, anche attraverso guadagni di efficienza.

Abbassiamo il target price a 3.2 euro da 3.7 euro (-13%) per minori stime; il titolo tratta a 4.2/3.9x EV/EBITDA 2024/25 a sconto di circa il 30% rispetto alla media a 10 anni.