Fincantieri - Il meglio è già nei prezzi?

Fatto

Fincantieri ha chiuso il 2024 con un ritorno all'utile e un aumento di ricavi e Ebitda, superando le previsioni del piano industriale.

La società prevede un'ulteriore crescita di ricavi, margini e ordini nel 2025, grazie all'incremento della spesa per la difesa e alla crescente necessità di sviluppo delle risorse energetiche offshore, sia nell’eolico che nell’oil & gas.

L'utile netto è stato di 27 milioni di euro, rispetto a una perdita di 53 milioni nel 2023.

I ricavi sono aumentati del 6,2% a 8,1 miliardi di euro, mentre l'Ebitda è cresciuto del 28% a 509 milioni di euro, sopra la guidance, con un margine del 6,3%, in miglioramento rispetto al 5,2% del 2023.

Fincantieri ha registrato ordini record per 15,4 miliardi di euro, più del doppio rispetto al 2023.

Per il 2025, con il consolidamento di Remazel e WASS, il gruppo della cantieristica vede ricavi a circa 9 miliardi, un Ebitda margin oltre il 7%, un rapporto di indebitamento in linea con il 2024, e un utile netto positivo.

Effetto

• I risultati del 4Q/intero 2024 confermano la strada giusta, in linea con le aspettative. Il turnaround finanziario ha portato a un utile netto di 27 milioni. Anche la redditività è stata superiore alle stime già impegnative, con EBITDA a 509 milioni e un margine del 6,3%. La PFN riportata, escludendo anche l'effetto temporaneo dell'aumento di capitale, è stata migliore delle attese grazie all'inclusione di un credito finanziario (588 milioni) in scadenza a dicembre 2025.

• Guidance 2025: il percorso di deleveraging levigato è stato interrotto ... ma sulla strada giusta per la remunerazione degli azionisti. La guidance di Fincantieri per il 2025, che incorpora il consolidamento completo di UAS e Remazel, era allineata alle nostre aspettative di fatturato, prevedendo circa 9,0 miliardi di euro e supportando la nostra stima di 10 miliardi di euro per il 2027. Tuttavia, la guidance sul margine EBITDA di >7%, sebbene in miglioramento rispetto al 6,3% del 2024, è leggermente al di sotto delle nostre aspettative del 7,5%, suggerendo una progressione leggermente inferiore alle attese verso l'obiettivo dell'8% per il 2027. La guidance sul debito netto, con un rapporto NFP/EBITDA stabile YoY di 3,3x, è stata migliore delle nostre previsioni, che non tenevano conto del credito di 588 milioni di euro in scadenza a dicembre 2025, ma hanno interrotto il percorso di deleveraging graduale che è stato positivo nella recente storia azionaria di Fincantieri. Infine, apprezziamo la guidance sull'utile netto che conferma la possibilità di un dividendo pagato nel 2026.

• Cambiamento nelle stime. Il management sta giocando sul sicuro. Riteniamo che il management abbia adottato un approccio conservativo sulle linee guida per l'anno fiscale 2025. Considerando le solide performance nel 2024 e il consolidamento di UAS e Remazel, consideriamo la guida sui ricavi di ~€9 miliardi come un limite minimo. Analogamente, la guidance sul margine di >7% è considerata un obiettivo sicuro, che ci porta a una stima del 7,2%. Data un'efficace gestione del capitale circolante, tre revisioni migliorate delle linee guida nel 2024 e afflussi di cassa da sei consegne di navi da crociera nel 2025, prevediamo una posizione finanziaria netta di ~€2 miliardi entro la fine del 2025, con un NFP/EBITDA di ~3,1x rispetto a 3,3x delle linee guida aziendali.

• Abbassiamo la raccomandazione a NEUTRALE, ma alziamo il target price a 11,0 euro da 8,8 euro. La nostra valutazione aggiornata, basata sulla media semplice di una somma delle parti e di un multiplo EV/EBITDA storico, produce un valore equo di 11,0 euro. Continueremo a monitorare ulteriori sviluppi e saremo pronti ad adottare nuovamente una posizione più positiva se dovessero presentarsi nuovi catalizzatori e Fincantieri fornisse dettagli sul loro impatto sul rialzo rispetto agli obiettivi attuali.