Nexi

Il settore dei pagamenti digitali rimane sotto pressione a livello generale. In questo contesto, con opzioni strategiche (disposizione di DBS) ora in gran parte fuori discussione e una struttura degli azionisti sempre più istituzionale (CDP al 19.14%), il profilo d'investimento di Nexi è stato colpito duramente da preoccupazioni sulla sostenibilità della crescita. Il prossimo CMD (5 marzo) è dunque atteso per affrontare molteplici questioni. Gli obiettivi di redditività e generazione di capitale di medio termine 2028 sono attesi a ricalibrare leggermente le aspettative del consensus, ma il titolo sta già prezzando una outlook molto conservativa su crescita, margini e remunerazione del capitale, a nostro avviso. In questo scenario, anche un set moderatamente costruttivo di obiettivi di medio termine potrebbe supportare un rerating, poiché Nexi passa dal minimo del FY25 verso una normalizzazione dal 2026 in poi. 

Analisi

CMD preview: cash flow atteso molto solido, ma il management dovrà fornire nuve guidance per indirizzare lo scetticismo del mercato. Dalle nostre revisioni, Nexi dovrebbe realizzare una crescita dei ricavi "single digit" partendo da un perimetro stabile e con una leggera espansione dei margini nel periodo del piano. Ciò consentirà di generare oltre €2.6 miliardi di eccesso di cassa cumulata nel 2026-28, supportando ~€2.0 miliardi di remunerazione totale agli azionisti, con dividend yield al 75% e dividendi in crescita. Oltre agli obiettivi finanziari, ci aspettiamo che il management affronti alcune delle preoccupazioni che gravano sul titolo e sul settore, come i rischi di disruption tecnologica (i.e. stablecoin, digital€, e-commerce con modello di agenzia) e il posizionamento futuro atteso di Nexi per difendere le quote di mercato e i margini. 

Variazione nelle stime

Il 4Q23 si conferma debole, come anticipato: fine-tuning al ribasso delle nostre stime (FY25/26/27 adj. EPS -2.0%/-2.3%/-2.3%). Prevediamo che Nexi chiuda il FY25 con un 4Q debole, con ricavi flat YoY a €943 milioni e EBITDA a €511 milioni, confermando l'impatto negativo della terminazione dei contratti con Banco BPM e Cassa Centrale. Riduciamo le stime di ricavi per FY25-27 di -0.3%/-1.1%/-1.9% e di EBITDA del -0.1%/-1.5%/-2.8%, a riflettere una posizione più conservativa su crescita, margini e cash flow. L’espansione dei margini è ora destinata a lasciare spazio a una fase di stabilizzazione, in linea con la transizione di Nexi verso un modello di business maturo, fortemente generativo di cassa e orientato alla remunerazione degli azionisti.

La view degli analisti

Il titolo è prossimo a prezzare un drastico peggioramento della redditività a medio/lungo termine. OUTPERFORM confermato; TP tagliato a €5.6 da €6.6. Ai nostri prezzi l'attuale multiplo EV/EBITDA implica un calo del 9% dei ricavi e una compressione del margine EBITDA, che appaiono ipotizzabili solo in presenza di forti rischi o disruption tecnologica, ma improbabili a breve. Manteniamo OUTPERFORM, con TP rivisto a €5.6 (da €6.6), stimando un potenziale di upside sostenuto dalla ricca remunerazione attesa (€2.0 miliardi nel 2026-28, ~45% dell'attuale capitalizzazione), a protezione del rischio verso bassi e supporto di un favorevole profilo rischio/rendimento.