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Aspettando il piano di gennaio '25...

I risultati del 2Q24 sono leggermente inferiori alle nostre stime a causa delle nostre aspettative più alte per P&C. Apprezziamo il recupero QoQ del business Life, con un'accelerazione degli afflussi, una pronunciata resilienza del NBM e un aumento delle scorte di CSM che è incoraggiante per la futura redditività. In P&C, nonostante il confronto impegnativo con il 2Q23, ci aspettavamo un profitto operativo più alto con un impatto positivo maggiore dagli aumenti tariffari e un rapporto di perdita più resiliente. Come previsto, non ci sono stati aggiornamenti alla guidance. Crediamo che indicazioni più precise, inclusa la remunerazione degli azionisti, arriveranno il 30 gennaio 2025 quando verrà svelato il nuovo Piano Strategico. Prime indicazioni sulla remunerazione degli azionisti dalla conference call: buyback strutturali nei prossimi anni. Con il nuovo Piano Strategico che sarà presentato il 30 gennaio 2025, pochi messaggi strategici emergono dalla conference call del management. Tuttavia, il CEO ha ribadito l'approccio altamente selettivo alle potenziali transazioni M&A e di conseguenza la priorità per il cash in eccesso generato rimarrà la politica dei dividendi, insieme ai buyback strutturali.

Analisi

Stime: fine tuning per riflettere le recenti tendenze operative. Stiamo aumentando la nostra previsione dei premi Life dopo che i risultati del 2Q hanno superato le nostre stime e come risultato del recupero degli afflussi visto nel 1Q (ora stimiamo più di €10 miliardi di afflussi nel FY24). Stiamo anche incorporando la guida della direzione per un New Business Margin tra il 4.5% e il 5.0% nei prossimi trimestri, e di conseguenza rivedendo al rialzo la nostra stima di NBV. Alla luce di un tasso di rilascio di ~4.6% nel 1H24, stiamo alzando la nostra stima per l'FY a ~9.2%, e di conseguenza abbassando leggermente il nostro stock a fine anno. Tutto sommato, otteniamo un impatto positivo minimo sul profitto operativo Life dell'FY24, e un impatto leggermente negativo sui risultati operativi 2025/26 a causa di uno stock di CSM inferiore. In P&C stiamo riducendo la nostra stima del combined ratio dopo il miglior 2Q. Per l'utile per azione rettificato, stiamo leggermente rivedendo le nostre stime per l'FY24/25/26 di +0.7%/-0.6%/-0.5% mantenendo invariata la politica dei dividendi in attesa di nuove indicazioni a gennaio 2025.

Variazione nelle Stime

NEUTRAL; target €22.5 (da €24). Crediamo che i risultati del 2Q24 abbiano posto solide basi per le principali tendenze operative che ci aspettiamo siano i driver strategici centrali del nuovo piano. Dopo che il 2023 è stato negativamente influenzato dai deflussi dal Life e dal NatCat in P&C, il 1H ha mostrato un recupero graduale ma visibile. Dopo la forte performance di P&C nel 1Q, il Life è tornato alla normalità nel 2Q, con afflussi e margini in recupero. Tuttavia, crediamo che ciò fosse previsto, così come la conferma delle tendenze positive di P&C. Crediamo che il titolo continuerà sulla rotta corrente senza particolari scossoni fino alla presentazione del nuovo Piano Strategico e al prossimo rinnovo del CdA nella primavera del 2025. Il focus del piano sarà sulla definizione della politica di remunerazione del capitale, con un nuovo framework di buyback ricorrenti scontati. Per questi motivi, rimaniamo NEUTRAL sul titolo, riducendo il nostro target price a €22.5 da €24, implicando un multiplo di ~10x sugli utili, in linea con i multipli del settore europeo.

Stime dei principali dati finanziari