STM - Trimestrale in linea, ma guidance sul 3Q sotto le attese

Fatto

Risultati del 2Q26 sostanzialmente in linea con le nostre attese e leggermente migliori del consenso, grazie a un OpEx inferiore alle attese e a un tax rate leggermente più basso.

I ricavi hanno raggiunto l'estremità alta della guidance, sostenuti dalla forte domanda nei segmenti Comm. Equip. e Automotive, mentre il gross margin è risultato in linea con le aspettative. In sintesi: revenues a 3,49 miliardi di dollari (+26% su base annua e +13% su base trimestrale), gross margin al 35,2% (+1,7 punti percentuali su base annua), adj. EBIT di 269 milioni di dollari (margine del 7,7%) e adj. EPS di 0,31 dollari (+403% su base annua).

La Guidance sul 3Q26 indica una domanda solida, soprattutto nei segmenti Comm. Equip., Industrial e Automotive, ma è risultata inferiore alle attese (3,7 miliardi di dollari vs nostre/consenso 3,83/3,81).

Il gap riflette principalmente un contributo stagionale più debole del previsto nel Personal Electronics, con i principali lanci prodotto spostati al 4Q, mentre anche la crescita di AI e LEO è sempre più concentrata nella parte finale dell'anno. Di conseguenza, l'EBIT implicito è pari a circa 390 milioni di dollari, rispetto a nostre/consenso 490/409.

Le prime indicazioni sul 4Q26 (revenues > 4 miliardi di dollari) confermano una domanda robusta e una migliore stagionalità di fine anno.

Tuttavia, i ricavi 2026 impliciti di circa 14,4 miliardi di dollari sono in linea con il consenso e inferiori alle nostre precedenti stime, suggerendo che la debolezza rispetto alle nostre attese riguarda soprattutto il portafoglio tradizionale più che l'AI. Il gross margin dovrebbe migliorare ma restare sotto il 40% per via del processo di trasformazione della capacità produttiva ancora in corso e un minor contributo sequenziale dai cambi.

Assumendo un 2026 gross margin del 36,3% e OpEx di 3,84 miliardi di dollari, stimiamo ora un adj. EBIT di circa 1,4 miliardi di dollari, in linea con il consenso ma inferiore alla nostra precedente stima di 1,65 miliardi di dollari.

Effetto

I principali messaggi dalla call:

• Aumenti di prezzo in corso su determinati prodotti, finora sufficienti a compensare l'inflazione; processo in corso.

• AI principale driver di crescita nel 2027 (1 miliardo di dollari di ricavi AI su 2,5 miliardi di dollari di crescita complessiva attesa dal consenso).

• Book-to-bill vicino a 2x, con oltre il 50% degli ordini sul 2027. • Backlog pari a circa 4,5-5,0 trimestri di visibilità (ovvero backlog di 16,6 miliardi di dollari).

• Fiducia confermata nel target di 18 miliardi di dollari di ricavi nel 2028.

• Capacità produttiva adeguata, con possibili investimenti aggiuntivi nei cavi ottici.

• 2026 attese per end-market: automotive +13/14%, Personal Electronics LSD/MSD, Industrial mid-30’, Comm. Equip >60%

Confermiamo il rating NEUTRAL, riducendo il target price a 54,5 euro da 70.

Il messaggio emerso dai risultati non è un indebolimento del caso d'investimento legato all'AI, ma una prospettiva sugli utili meno positiva del previsto.

Sebbene la domanda per AI e LEO resti molto forte, con ricavi AI attesi oltre 1 miliardo di dollari nel 2026 e >2 miliardi di dollari nel 2027, il resto del portafoglio mostra una ripresa più lenta, limitando il contributo alla crescita degli utili.

Di conseguenza, riduciamo le nostre stime 2026, con adj.

EBIT atteso a circa 1,4 miliardi di dollari rispetto ai precedenti 1,65 miliardi di dollari, sostanzialmente in linea con il consenso. La revisione del target price riflette minori stime sugli utili, multipli più bassi e solo un modesto beneficio valutario.

Pur restando positivo il potenziale di lungo termine, riteniamo che l'upside dell'AI sia sempre più compensato da una ripresa più lenta del business tradizionale.

Il titolo tratta ad un PE STMA di ~18x (~22/16x il 2027/2028), rispetto ad una media storica di settore di ~16x (~17/14x) e una media per ST di ~14x (~16/13x)