STM - Forte momentum operativo

Fatto

Risultati 1Q 2026 contrastati, ma focus sul progresso: ricavi e gross in linea con le attese (+23/7% su base annua e 34,1% rispettivamente), a conferma del progresso atteso, con contributo positivo di tutti gli end market su base su base annua.

Adj. EBIT e utile netto sotto le attese per OpEx più elevati (NXPI e un one-off per un settlement con un fornitore) e minori proventi finanziari netti.

Guidance 2Q 2026 migliore del previsto: crescita dei ricavi più forte delle attese (+25/+12% su base annua/su base trimestrale vs. nostro +17/+5%) grazie a domanda in miglioramento (book-to-bill >1x), normalizzazione delle scorte nella distribuzione e contributo da progetti specifici con clienti. Gross margin in linea con attese (35,2%, +1 pp su base trimestrale), penalizzato da inefficienze produttive legate al reshaping del footprint. OpEx più alti (+10% su base annua vs. nostro +6%) per investimenti anticipati in nuove opportunità.

Adj. EBIT atteso a dollari 260 mn vs. nostro dollari 215 mn. Outlook 2026 più solido: nonostante una base 1H più elevata, il management pensa di riuscire a raggiungere una stagionalità normale nel 2H (+15% su base semestrale). Ricavi stimati a dollari 14,16 bn (+20% su base annua) grazie a contributi più forti dei programmi specifici (+dollari 1,20 bn, supportati da AWS, AI e LEO) e a una crescita di mercato sostenuta (+dollari 0,86 bn).

Trend end-market favorevoli (Auto +9%, Industrial +32%, Personal Electronics +3%, Comm. Equipment +60%). Margine lordo in miglioramento a 36,5%, OpEx in crescita low double-digit (+10%). Adj. EBIT atteso a dollari 1,36 bn (9,6% margin).

Effetto

La performance di ST nel primo trimestre è stata solida e superiore alle attese, trainata non solo da una ripresa ciclica del mercato ma anche da fattori specifici della società.

Tuttavia, ciò avviene in un contesto di titolo che ha già messo a segno una forte performance, con aspettative che oggi risultano meno focalizzate sul livello assoluto del 2026 e più sulla velocità di accelerazione degli utili nel 2027 e soprattutto nel 2028.

Anche assumendo risultati 2028 significativamente superiori al 2026 e pienamente coerenti con i target di piano aggiustati per il Foreign Exchange, ovvero 18 miliardi di dollari di ricavi (+30% vs. 2026E), 43% di gross margin, 21% di operating margin e un tax rate del 18%, riteniamo che l’upside ai livelli attuali sia limitato.

Il titolo tratta a 18,2x il Price to Earnings STMA o 14,5x il Price to Earnings 2028 (FY3), multipli che consideriamo fair alla luce dei cicli precedenti.

I rischi positivi rispetto alla nostra valutazione derivano da un’accelerazione dell’Artificial Intelligence più forte del previsto, inclusi nuovi accordi con hyperscaler ed estensioni a ulteriori prodotti o tecnologie, oltre a una ripresa più rapida della domanda di mercato sottostante.

Giudizio NEUTRAL, con TP a 43,3 euro, basato su un roll-over completo al 2028 (+ 6,2 euro), stime e Foreign Exchange più elevati (+ 2,7 euro) e un TGR più alto (+ 1,7 euro).