Stellantis - Risultati del trimestre deludenti, rivediamo il giudizio

Fatto

Risultati del 2Q26 inferiori alle nostre stime e al consenso. Ricavi a €43,5bn (nostre stime/consenso: €44,6/42,7bn), +12% a/a grazie a consegne (+10%) e FX/altro (+2%), parzialmente compensati dal pricing (-1%). Le consegne sono salite a 1,60mn (+149k), ma circa il 75% della crescita riflette re-stocking (+111k), implicando volumi sottostanti in crescita di solo ~3%. Adj. EBIT a €0,77bn (nostre stime/consenso: €1,26/0,87bn), margine 1,8%, penalizzato da FX/altro, pricing e Volumi & Mix peggiori delle attese, solo in parte compensati da efficienze industriali anche non ricorrenti. FCF a €1,0bn (nostre stime/consenso: €1,67/€-0,45bn) e cassa netta industriale a €10bn.

Effetto

Declassiamo STLAM da Outperform a NEUTRAL, riducendo il nostro target price da €8,2 a €5,6, principalmente a causa del taglio delle stime, solo in parte compensato dal completo roll-over della valutazione al 2027 (rispetto al precedente mix 30/70% tra 2026 e 2027). La nostra tesi d'investimento è diventata progressivamente più complessa, poiché diversi dei principali fattori alla base della precedente visione costruttiva si sono indeboliti, mentre alcuni dei rischi identificati si stanno rivelando più insidiosi del previsto