Settore Telecoms - I risultati di Wind3 sollecitano nuove aggregazioni

Fatto

Wind3, tramite la controllante CK Hutchison, ha pubblicato risultati del primo semestre 2026 molto deboli. I ricavi sono diminuiti del 4% su base annua e il gross margin del 5% su base annua, penalizzati dalla perdita di alcuni contratti wholesale, solo in parte compensata da un lieve miglioramento del margine netto sui servizi ai clienti. Di conseguenza, EBITDA ed EBIT sono scesi rispettivamente dell’11% e del 73% su base annua a cambi costanti. Il controllo dei costi e le minori D&A hanno solo in parte compensato il calo del gross margin. L'EBITDA margin si è attestato al 33%, in calo di 3 punti percentuali su base annua, mentre l'OpFCF (340 milioni di euro, -8% su base annua) ha mostrato una maggiore tenuta, attestandosi al 18,5% dei ricavi (-0,8 punti percentuali su base annua) grazie alla riduzione del Capex (13,1% dei ricavi, -1,6 punti percentuali su base annua).

Effetto

I deboli risultati di Wind3 confermano la necessità di un consolidamento con Iliad, unico partner industriale ancora disponibile. 
Una riduzione del numero di operatori favorirebbe tutti, anche TIM. Per quanto riguarda quest'ultima, stimiamo un upside di circa 250 milioni di euro annui di ricavi/EBITDA aggiuntivi, per ogni 1 euro di incremento dell’ARPU consumer mobile e broadband.

L’azionista TIM potrebbe beneficiare dell'eventuale consolidamento, come futuro azionista di Poste Italiane, soprattutto laddove l’integrazione TIM-Poste contribuisse a raffreddare la concorrenza tra operatori.
Riteniamo infatti che la combinazione possa spingere gli operatori minori ad aggregarsi, in modo da guadagnare scala e meglio competere con un player che può contare sulla più ampia rete distributiva nel Paese, composta da circa 13mila uffici postali e 4mila negozi TIM. Il nostro TP su Poste Italiane (33 euro/azione) incorpora al momento, con una probabilità del 30%, uno scenario così favorevole.  Calcoliamo circa 500 milioni di euro di EBITDA aggiuntivo annuo (pari a 2,8 euro/azione), grazie ad un aumento di 2 euro dell’ARPU Consumer di TIM (mobile e broadband), un incremento che porterebbe la società vicina alla media europea.