Recordati - Respighi BidCo al 74,6%

Fatto

L’OPA promossa da CVC/GBL su Recordati si è chiusa con 129.976.365 azioni apportate, pari al 62,15% del capitale e al 65,47% delle azioni oggetto dell’offerta.

Considerando anche gli acquisti effettuati da CVC fuori offerta, pari al 7,36% del capitale, e le partecipazioni che saranno conferite alla data di pagamento da CVC (1,82%) e GBL/Black Mountain (3,25%), la partecipazione aggregata dell’offerente raggiunge circa il 74,58%, superando quindi la soglia minima del 66,67%.

Il corrispettivo è pari a 53,00 euro per azione cum dividend, con pagamento previsto il 2 novembre. I termini dell’offerta saranno riaperti il 3, 4, 5, 6 e 9 novembre. Restano da soddisfare le condizioni relative a MAC/MAE e misure difensive, rinunciabili dall’offerente.

Effetto

Da un punto di vista strettamente fondamentale, continuiamo a ritenere il prezzo dell’OPA di 53 euro non congruo rispetto al valore di Recordati, a fronte di un nostro target price di 71 euro.

Tuttavia, la pressione a consegnare le azioni potrebbe rappresentare un elemento determinante in vista della riapertura dei termini, considerando la volontà di Respighi BidCo di procedere comunque al delisting tramite fusione di Recordati nella BidCo non quotata, anche con una partecipazione inferiore al 90%.

A questo si aggiungono le recenti incertezze su Isturisa, principale driver di creazione di valore nel lungo termine, con peak sales attese superiori a 1,2 miliardi di euro al 2032-2033, a seguito della recente sfida brevettuale.

La società ha rassicurato sulla solidità della protezione brevettuale e sulla protezione di 30 mesi che ritarderebbe l’eventuale ingresso del genericista.

Nel complesso, tuttavia, il rischio di delisting indiretto tramite fusione nella BidCo e la maggiore incertezza su Isturisa potrebbero favorire ulteriori adesioni durante la riapertura dei termini.