Recordati - Il fondo attivista Palliser e altri soci contestano l'OPA

Fatto

Il Financial Times riporta che diversi azionisti di minoranza di Recordati, tra cui l'investitore attivista Palliser Capital e alcuni fondi long-only, hanno scritto al CdA contestando l'OPA di CVC a 51.29 euro per azione, ritenuta non adeguata.
L'articolo riferisce che CVC avrebbe cercato per anni di monetizzare l'investimento senza riuscire a ottenere valutazioni superiori a quelle implicite nell'offerta attuale. Secondo fonti vicine al fondo citate da FT, il premio limitato dell’offerta rifletterebbe la complessità della struttura del gruppo e i rischi associati alla divisione Rare Diseases, fra cui la crescente pressione regolatoria negli USA sul pricing dei farmaci blockbuster innovativi e ad alto costo, come l’Isturisa. Gli investitori contestano questa impostazione, sostenendo che l'offerta non valorizzi adeguatamente il potenziale della divisione Rare Diseases e consentirebbe a CVC di beneficiare integralmente dell'upside futuro del business.

Il Financial Times aggiunge che CVC sarebbe intenzionata a perseguire il delisting anche senza raggiungere il 90% del capitale, facendo leva su un riassetto della governance coerente con i patti parasociali già sottoscritti con GBL. Qualora il delisting non fosse realizzabile, il fondo potrebbe valutare strategie alternative di monetizzazione della partecipazione di controllo, incluso un possibile block trade.

Effetto

Non escludiamo che la crescente opposizione da parte di investitori di minoranza e investitori attivisti possa aumentare la pressione su CVC affinché valuti un rilancio dell'offerta (Palliser auspica un bump ad almeno 60 euro per azione) e adotti un approccio più investor-friendly. Continuiamo a ritenere che il corrispettivo di 51.29 euro per azione non rifletta pienamente il valore fondamentale di Recordati, in particolare il potenziale della divisione Rare Diseases, legato sia al futuro raggiungimento del peak sales di Isturisa sia alle opportunità derivanti dall'accordo con Moderna negli Stati Uniti, fattori che a nostro avviso potrebbero sostenere una valutazione superiore a 70 euro per azione (nostro TP: 71).

Ricordiamo che il periodo di adesione, iniziato il 31 agosto, terminerà il 15 ottobre salvo una possibile riapertura dei termini; CVC detiene già quasi il 57% del capitale di Recordati, mentre la soglia minima di adesione prevista dall'offerta, e rinunciabile da parte dell'offerente, è pari al 66.7% del capitale.