RECORDATI - Chiesi: forte crescita nel segmento Rare Disease e in USA

Fatto

Il Gruppo Chiesi ha chiuso il 2025 con ricavi consolidati a euro 3,6 miliardi (+8,2% a cambi costanti) e EBITDA a euro 931 milioni (25,7% dei ricavi), con PFN positiva a euro 729 milioni (+euro 194 milioni su base annua). Tutte e tre i franchise hanno contribuito positivamente: Rare Diseases a euro 906 milioni (+22,3% a cambi costanti), responsabile per circa 50% della crescita complessiva; Care a euro 904 milioni (+13,3% a cambi costanti); Air (trattamento delle malattie respiratorie croniche) a euro 1,9 miliardi (+3,9% a cambi costanti), sostenuta dalla tripla terapia inalatoria (+15,8%) che ha più che compensato la pressione dei generici sui prodotti legacy. Gli Stati Uniti si confermano il mercato più dinamico (+28,9% a cambi costanti).

Gli investimenti R&D sono stati euro 885 milioni (24,4% dei ricavi), massimo storico, interamente autofinanziati.

Sul fronte gestionale, l'AD Accogli lascerà il 15 maggio — interim al CFO Bellemin. Per il 2026 il gruppo prevede una crescita dei ricavi a mid single digit.

Effetto

Read-across positivo per Recordati sull'elevata crescita del segmento malattie rare (per Recordati 41% del fatturato e 47% dell’EBITDA 2025, attesa crescita high teens nel 2026) e sui favorevoli trend negli USA (per Recordati nel 2025, peso del 20% del fatturato, crescita +32% at CER).

Meno indicativo il confronto sui margini (Recordati ~37-38%, Chiesi ~26%), riconducibile a molteplici fattori — diverso mix di portafoglio, struttura dei costi, leva operativa e diversa politica di accounting dei costi R&D (interamente spesati a P&L da Chiesi vs. parziale capitalizzazione da parte di Recordati sotto IAS 38) — e sulla posizione patrimoniale (Recordati a fine 2025 debito netto per euro 2,0 miliardi con leva 2,1x vs cassa netta di Chiesi per euro 729 milioni), riconducibile alla diversa natura societaria — gruppo familiare non quotato per Chiesi, gruppo quotato per Recordati controllato dal fondo di PE CVC.