Lottomatica - Guidance 2026 confermata

Fatto

I risultati hanno confermato ancora una volta la solidità della performance di LTMC, con una maggiore profittabilità nella divisione Online attesa proseguire nel medio termine. Posizionata in un mercato destinato a crescere ulteriormente, Lottomatica continua a guadagnare quote di mercato con un focus sulla profittabilità rispetto ai volumi, che riteniamo possa sostenere i margini Online al di sopra dell'obiettivo iniziale di mid-fifties. La generazione di cassa resta solida, con un FCF yield 2027 del 9%.

L'approccio disciplinato nella capital allocation rimane invariato, con buyback e dividendi attualmente considerati il modo migliore per remunerare gli azionisti. A nostro avviso, regolamentazione e concorrenza non rappresentano al momento rischi materiali. OUTPERFORM confermato, TP 31,2 euro.

Adj. EBITDA secondo trimestre migliore del 2%, con Online più forte. Il trimestre ha mostrato una crescita continua dei volumi, con la raccolta in aumento del 6% su base annua. I ricavi, in crescita del 6% a 578 milioni di euro, sono risultati in linea con le attese, con l'Online in aumento del 12% a 442 milioni di euro, lo Sports Franchise in crescita del 4% a 170 milioni di euro e il Gaming Franchise in calo del 3% a 556 milioni di euro, come previsto. L'adj. EBITDA si è attestato il 2% sopra le attese, raggiungendo 230 milioni di euro, in aumento del 14% su base annua o del 17% a payout normalizzato. Il beat è spiegato interamente dal segmento Online, che ha registrato un margine del 58,3%, in crescita di 3,6 punti percentuali su base annua e superiore di 1,8 punti percentuali rispetto alla nostra stima. I principali driver sono stati: 1) una forte crescita del mercato, con il GGR in aumento del 13% nel secondo trimestre; 2) i continui guadagni di quota di mercato (31,6% nel secondo trimestre, +0,5 punti percentuali trimestre su trimestre); 3) maggiore efficienza, legata principalmente all'integrazione di Planetwin (PWO). Maggiori D&A e imposte, parzialmente compensati da minori oneri finanziari netti, hanno portato l'adj. net profit in aumento dell'8% su base annua a 90 milioni di euro, 5% sotto la nostra stima. La generazione di cassa è rimasta solida, mentre l'indebitamento netto al 30 giugno era di 2,1 miliardi di euro, in linea con la nostra stima.

Guidance 2026 confermata. L'outlook, espresso a payout normalizzato, indica ricavi di 2,39-2,46 miliardi di euro (+6-9% su base annua) e un adj. EBITDA nella parte superiore dell'intervallo 940-980 milioni di euro (circa +14% su base annua). Da inizio anno, l'impatto del payout sull'adj. EBITDA è negativo per ~17 milioni di euro.

Effetto

Focus sulla crescita sostenibile. L’andamento del business rimane solido, con il mercato che dovrebbe mostrare un dato in crescita anche nel mese di luglio. La crescita continua a essere trainata dall'ottimizzazione dei costi di PWO e dal continuo recupero di quota di mercato (nello Sport è stato superato il livello pre-migrazione), con un focus sulla profittabilità rispetto ai volumi.

La crescita è ulteriormente sostenuta dal consolidamento del mercato a seguito della nuova concessione online, con gli operatori più piccoli che continuano a perdere quota (circa 3 punti percentuali da novembre 2025). LTMC continua a catturare questa quota puntando su player di qualità, a un costo contenuto. Di conseguenza, il margine Online sta crescendo più rapidamente di quanto previsto in precedenza, con il management che ora è fiducioso che i margini della divisione, nel medio termine, possano essere al di sopra del target di circa 55%.

Variazione delle stime. Limiamo leggermente la nostra stima di ricavi, ma margini più elevati ci consentono di confermare la nostra attuale stima di adj. EBITDA (964 milioni di euro, ovvero 980 milioni di euro a payout normalizzato, in linea con la guidance). Maggiori D&A alla luce dei trend del primo semestre portano l'adj. net profit 2026 a 429 milioni di euro. Incorporando maggiori costi non ricorrenti (derivanti dalla chiusura della filiale serba, e per costi di rifinanziamento), CapEx one-off (bolt-on) e l'esborso di cassa sostenuto finora per i buyback, l'indebitamento netto dovrebbe attestarsi a 2,0 miliardi di euro a fine 2026 (vs 1,9 miliardi di euro in precedenza). Rivediamo al rialzo la nostra stima di EBITDA margin per la divisione Online di medio termine al 57,8% nel 2030 (dal 55,5%), in linea con i commenti del management. Confermiamo il TP basato su DCF, pari a 31,2 euro per azione, e raccomandazione OUTPERFORM.