TIM - Vodafone potrebbe respingere l’approccio di Iliad

Fatto

Il Sole24Ore sottolinea come la proposta di Iliad per Vodafone Italia non è stata ancora formalizzata con una vera e propria offerta vincolante al CdA di Vodafone Gruppo. Alla luce dei multipli impliciti della profferta, più che doppi per la parte francese, la proposta di Iliad sembra in ogni caso difficilmente ricevibile, ma non è detto che nel radar di Iliad ci sia solo Vodafone.  

Effetto

La proposta di Iliad segnala l’intenzione dei francesi di giocare un ruolo di aggregatore non di aggregato nel mercato italiano e potrebbe rappresentare un’azione di disturbo nelle trattative in corso tra Fastweb e Vodafone, come suggerito dal Sole24Ore.

Un consolidamento tra Vodafone e Fastweb avrebbe minori rischi antitrust e porterebbe ad un migliore ribilanciamento delle attività tra segmento fisso e mobile e tra clientela consumer e business.

Nel caso in cui Vodafone dovesse nuovamente declinare l’offerta di Iliad (dopo il tentativo di febbraio 2022), Iliad potrebbe spostare le sue mire su TIM Consumer, scenario che aumenterebbe l’appeal speculativo sul Gruppo. Tuttavia, TIM Consumer è oggi un asset ancora in fase di turnaround e richiede un presidio strategico a tutela del personale (11k dipendenti di 4k relativi al call center), per cui non escludiamo che Iliad possa guardare ad una JV piuttosto che ad un’acquisizione, almeno in una fase iniziale.

L’alternativa per Iliad è scendere a trattative con Vivendi per rilevare lo stake del 23.75% e studiare un’operazione di più ampia portata per il riassetto di TIM Gruppo. Quest’ultima operazione ci sembra oggi più complicata perché qualsiasi riassetto post cessione di NetCo dovrà, in ogni caso, assicurare un presiidio pubblico degli altri asset strategici rimasti, come TIM Entreprise (datacenter e Telsy) e TIM Sparkle.  

Il nostro TP di Eu0.42/azione non include l’upside di Eu0.25/azione legato al possibile re-rating di TIM Consumer (oggi negativa nella nostra SOP per -Eu1.3bn) ad un multiplo di 5x EV/EBITDAaL (multiplo in linea con il settore TLC europeo e con quello offerto da Zegona in Spagna per un asset cash-burning come Vodafone Spain, considerando anche la necessità di turn-around).