Tim - Rete unica al vaglio del governo, rebus su inclusione aree nere

Fatto

Secondo quanto riportato dal Sole 24 Ore, il Governo italiano potrebbe esaminare oggi il progetto di rete unica tra FiberCop  e Open Fiber. Le due ipotesi in valutazione sono:

1. una vera e propria rete unica, frutto della fusione integrale delle due società, comprese le aree nere;

2. la cessione delle aree nere di Open Fiber (pressoché in sovrapposizione con quelle di FiberCop)  a Macquarie (che detiene il 40% di OF) e la successiva fusione delle aree grigie e bianche con FiberCop. Questa seconda opzione garantirebbe sinergie inferiori, ma un processo di approvazione più agevole da parte di Bruxelles.

Effetto

Un’intesa tra FiberCop e Open Fiber entro la fine del 2026 (a 30 mesi dalla cessione di FiberCop) consentirebbe a TIM di incassare un earnout fino a un massimo di Eu2.5bn (pari al 75% delle sinergie industriali, ammontare complessivo di Eu3.3bn), da noi considerato ad una probabilità del 40% nella nostra SOP, equivalente a circa €0.05/azione aggiuntivi rispetto al nostro target price di €0.38/azione ordinaria.

Una fusione limitata alle sole bianche e grigie non dovrebbe comportare issue antitrust, soprattutto se Macquarie (40% di OF) sarà disponibile a rilevare le aree nere di OF o a cederle ad altri operatori (immaginiamo Fastweb/Vodafone o a player regionali). In alternativa, l’Antitrust UE potrebbe adottare un approccio più flessibile, preferendo rimedi comportamentali (obblighi di investimento, accesso equo alla rete, trasparenza) anziché la cessione di asset.

Con la costituzione di un operatore unico regolamentato non escludiamo la futura adozione di un regime regolatorio incentivante stile RAB.

Questo da un lato aumenta la possibilità di massimizzare l’earnout a favore di TIM, dall’altro potrebbe comportare un aumento delle tariffe wholesale, che verosimilmente gli operatori trasferirebbero ai clienti finali.