TIM - Prove di disgelo tra soci

Fatto

Secondo quanto riportato dai giornali, Vivendi avrebbe inviato una lettera al Ministero del Tesoro (MEF) per richiedere un incontro, poiché finora non ha ricevuto alcuna convocazione ufficiale. Il MEF potrebbe incontrare i rappresentanti francesi anche prima della presentazione dell'offerta vincolante per NetCo. In particolare, l'offerta vincolante, inizialmente prevista per il 30 settembre, potrebbe slittare di un paio di settimane per motivi "tecnici". La richiesta di proroga dovrebbe essere presentata da KKR/MEF tra oggi e domani e trasmessa a TIM in tempo per la riunione del Consiglio di Amministrazione del 27 settembre. Nonostante non ci siano indicazioni sul valore di NetCo (il Messaggero riporta un valore di Eu31 miliardi per NetCo, con la possibilità di scendere a circa Eu26 miliardi, a confronto con l'attuale offerta di KKR di Eu21-23 miliardi) e sulle condizioni per la sostenibilità di ServiceCo (non più di Eu5 miliardi di debito e 8.000 dipendenti), l'obiettivo di Vivendi sarebbe quello di raggiungere un accordo costruttivo con il MEF, in particolare per quanto riguarda il contratto MSA tra ServiceCo e NetCo, al fine di evitare futuri conflitti nell'assemblea di TIM chiamata a ratificare l'offerta. Resta ancora da chiarire il tipo di assemblea: i francesi sostengono che sia necessaria un'assemblea straordinaria poiché la vendita della rete avrebbe un impatto sull'oggetto sociale di TIM. In questo caso, potrebbero far valere la loro minoranza di blocco se l'offerta non fosse ritenuta sufficiente, poiché per approvare la cessione sarebbe necessaria una maggioranza dei due terzi dei presenti.

Effetto

La richiesta di Vivendi per un incontro ufficiale con il MEF rappresenta un punto a favore nelle negoziazioni in corso. Tuttavia, è prematuro interpretare questa apertura come una posizione più conciliante da parte dei francesi, considerando che ci sono ancora diversi punti da risolvere. Durante l'ultima conference call, il management di TIM ha sottolineato che la cessione di NetCo è un accordo industriale e non una semplice operazione finanziaria di sale-and-leaseback. Inoltre, hanno confermato l'impegno nel garantire la sostenibilità della ServiceCo. È importante che NetCo sigli un MSA con una ServiceCo che sarà sostenibile sul mercato. Non hanno fornito indicazioni sul tipo di assemblea dei soci (AGM o EGM) che sarà chiamata ad approvare l'accordo, poiché la decisione sarà presa dal CdA una volta ricevuta l'offerta vincolante. È importante ricordare che la vendita di asset di dimensioni rilevanti non richiede necessariamente un voto assembleare, ma solo una decisione del CdA. Pertanto, l'AGM/EGM sarebbe convocata da TIM su base volontaria e consultiva nel rispetto di tutti gli azionisti. Non vediamo rischi di cambiamenti statutari (che richiederebbero l'approvazione di un'EGM), poiché l'oggetto sociale rimarrebbe inalterato: una volta ceduta NetCo, TIM continuerà a controllare altre infrastrutture di rete fissa e mobile. Un altro punto da risolvere riguarda il personale: il piano di delayering di TIM prevede che sulla ServiceCo domestica rimangano circa 19.000 dipendenti (che dovrebbero diminuire a circa 17.000 nel 2025-2026), più del doppio dei 8.000 richiesti da Vivendi. Tuttavia, non escludiamo che gran parte del personale eccedente possa essere assorbito da NetCo se le vengono riconosciute condizioni regolatorie più favorevoli che remunerino i costi per le attività di costruzione, gestione e manutenzione della rete, che probabilmente richiederanno uno sforzo maggiore anche in termini di personale.