TIM - "Panic selling" dopo le indicazioni sulle posizioni short

Fatto

Ieri il titolo TIM è crollato subito dopo la pubblicazione degli aggiornamenti Consob sulle posizioni short con Blackrock e Capital Fund (la divisione francese) e all’articolo del Financial Times secondo cui le azioni in prestito sul titolo sono salite al 19,33% del capitale (fonte S&P Global), il più alto livello di posizioni corte dal 2005, per un controvalore di circa Eu930mn.

Quanto alle nuove liste per il Cda TIM: Il Messaggero riferisce che Bluebell sarebbe pronta a presentare una lista di 6 Consigli eri (di maggioranza) con un candidato Presidente; Bluebell non presenterebbe un candidato CEO, ma lascerebbe a Labriola la possibilità di ricoprire un ruolo di CEO ad interim fino alla chiusura della vendita NetCo.

Merlyn e un gruppo guidato da Francesco De Leo (ex direttore generale Telecom 1997 -99 e IFIL HoldCo di Agnelli) punterebbero invece a candidare Stefano Siragusa come CEO, ma non sarebbero d'accordo sulla strategia; quindi, non è chiaro se ci saranno altre 2 liste, una di Merlyn e uno di De Leo.

Il Messaggero cita anche Circuits Capital e King Street pronti a presentare proprie liste di candidati e ad ottenere il supporto di Vivendi.

Con poche liste, la lista sostenuta dal VIV otterrebbe probabilmente la maggioranza dei voti in caso di bassa partecipazione.

Effetto

I livelli record di posizioni corte sul titolo segnalano un’elevata percezione di rischio sul titolo che non ci sembra trovare riscontri ufficiali guardando almeno all’evoluzione prevedibile delle vicende societarie nel breve termine. Una lettura plausibile sulle motivazioni è che un cambio di management in vista del voto assembleare dell’AGM del 23 aprile possa aumentare le chance di una mancata cessione della rete.

Questo scenario ci sembra tuttavia molto improbabile, considerando la natura vincolante dell'accordo stipulato con KKR. Un'altra possibile interpretazione è che il mercato stia scommettendo sul fallimento della cessione della rete, temendo un ritardo o un mancato via libera nella review da parte delle autorità antitrust, e di conseguenza la necessità per TIM di ricorrere a un aumento di capitale.

Anche in questo caso, non vediamo pressuposti solidi, considerando le rassicurazioni fornite dal management in risposta alle preoccupazioni sollevate dagli OLO sul MSA: il presunto vantaggio per la ServiceCo di godere di sconti a volume sulle tariffe pagate a NetCo riguarda infatti servizi non regolamentati su cui difficilmente l’antitrust potrà intervenire con azioni correttive.

Con queste premesse, qualora dovessero emergere elementi di maggiore rassicurazione dalla review antitrust in corso e/o sulla continuità dell’attuale management in vista dell’AGM del 23 aprile, non escludiamo che l’elevata volatilità del titolo possa continuare e determinare un massiccio riassorbimento delle posizioni corte con un improvviso “short squeeze”.
Indipendentemente dall'esito dell'AGM, che sarà fortemente influenzato dalla partecipazione al voto dei fondi istituzionali e dal numero di liste presentate, è molto probabile che Pietro Labriola e Gorno Tempini (presidente di CDP), indicati tra i primi 3 nomi nella lista del CdA uscente, saranno comunque confermati nel nuovo CdA, o come consiglieri di maggioranza o di minoranza.

In questo contesto, anche nel caso in cui la lista del Consiglio di Amministrazione non dovesse affermarsi, il mercato potrebbe valutare positivamente un gesto di responsabilità da parte del nuovo CdA per confermare Labriola come CEO ad interim.

Questo garantirebbe un periodo di 6-12 mesi durante il quale Labriola potrebbe dedicarsi al disbrigo degli affari correnti, assicurare una transizione senza intoppi (pensiamo al liability management, ma anche al transaction period post closing del deal) e preparare il passaggio di consegne al futuro nuovo management.