TIM - Open Fiber: manca l'accordo con le banche finanziatrici

Fatto

Secondo il Messaggero di sabato, i soci di OF non avrebbero ancora raggiunto un accordo con le banche creditrici per il prestito di almeno Eu2bn. La scadenza concordata è l’8 maggio, termine ultimo per la società che non ha ancora approvato il bilancio 2023 e rischia la continuità aziendale. Il nuovo piano prevede per l'interim facility, una ripartizione equa al 50% tra equity a carico degli azionisti e leva per un totale di Eu1.2bn. I soci di Open Fiber vorrebbero una ripartizione del 65% a carico degli istituti e del 35% degli azionisti.

Nella complessa trattativa ci sarebbe anche la possibilità di allungare le scadenze, con le banche che vogliono estendere la durata dal 2027 al 2029 mentre la società spinge con una richiesta molto più lunga al 2032.

Effetto

Il fabbisogno per OF di ulteriori risorse finanziarie, le difficoltà nel rollout delle aree bianche e grigie entro i tempi previsti e più in generale per l’execution del piano industriale potrebbero indurre CDP/Macquarie a considerare più concretamente una combinazione futura o partnership industriale con NetCo e rendere più probabile per TIM l’incasso dell’earnout complessivo da Eu2.9bn da noi riflesso ad una probabilità del 50% nella nostra SOP (circa €0.07 per azione).  

Post cessione di NetCo e senza incorporare gli earnout, sulle nostre stime e ai prezzi correnti, la ServiceCo di Gruppo tratterebbe a circa 3.7x EV/EBITDAaL’24E (settore a 5.5x). Escludendo la cessione di Sparkle (Eu780mn nella nostra SOP), della quota in INWIT (Eu290mn ai prezzi correnti) e post deconsolidamento di TIM Brasil (ai prezzi correnti la quota del 66% vale  Eu5.1bn), lo STUB domestico (essenzialmente TIM Consumer e TIM Enterprise) tratterebbe a circa 2.7x EV/EBITDAaL, facendo emergere una sottovalutazione ancora più spiccata rispetto al settore europeo.