TIM - Open Fiber chiede altri 350 mln alle banche

Fatto

Secondo il Messaggero, Open Fiber starebbe cercando di ottenere un altro finanziamento da Eu350mn dalle banche per soddisfare il fabbisogno di liquidità a lungo termine, ossia fino al 2029.

La società ha gia ottenuto di recente un piano di finanziamento da Eu3.2bn.

Nessuna novità su eventuali trattative tra Open Fiber e NetCo.

Effetto

Il fabbisogno per OF di ulteriori risorse finanziarie, il take up commerciale ancora molto limitato (circa 20% a fronte di 3mn di linee attive su 14.6mn di case coperte) , le difficoltà nel rollout delle aree bianche e grigie entro i tempi previsti e più in generale per l’execution del piano industriale potrebbero indurre CDP/Macquarie a considerare più concretamente una combinazione futura o partnership industriale con Ne tCo, a valle del recente closing dell’accordo tra KKR e TIM, e rendere più probabile per TIM l’incasso dell’earnout complessivo da Eu2.9bn da noi riflesso ad una probabilità del 50% nella nostra SOP (circa €0.07 per azione).

Una fusione limitata alle sole bianche e grigie non dovrebbe comportare issue antitrust, soprattutto se Macquarie sarà disponibile a rilevare le aree nere di Open Fiber.

Con la costituzione di un operatore unico regolamentato non escludiamo anche la futura adozione di un regime regolatorio incentivante stile RAB.

Questo da un lato aumenta la possibilità di massimizzare l’earnout a favore di TIM, dall’altro potrebbe comportare un aumento delle tariffe wholesale, che verosimilmente gli operatori trasferirebbero ai clienti finali e che, grazie ai maggiori ritorni sul capitale investito, potrebbe preludere ad un significativo re -rating del multiplo valutativo (ci aspettiamo in area 15 -20x), rispetto al 9.9x riconosciuto da KKR per NetCo (o 11.6x includendo interamente gli earnout futuri).