TIM - OF non è pronta alla cessione delle aree grigie

Fatto

Il Sole24Ore riferisce che, durante il CdA di venerdì, Open Fiber ha discusso la possibile cessione a FiberCop di 5 cluster di aree grigie, per accelerare gli investimenti da completare entro giugno 2026 ed evitare penali per alcune centinaia di milioni di euro.

Macquarie (40% di OF) ha però sollevato criticità sui tempi, stimando almeno 3-6 mesi per approvare l’operazione, aumentando così gli execution risk e richiedendo una revisione del piano industriale.

In settimana è previsto un incontro al Dipartimento dell’Innovazione (Butti) con Open Fiber e FiberCop.

Il Sole24Ore aggiunge che un accordo OF-FiberCop sulle aree grigie potrebbe ridurre le probabilità di una futura fusione tra i due operatori, con potenziali impatti sull’earn-out a favore di TIM (fino a Eu2.5bn).

Effetto

Nonostante il recente rally, riteniamo che il titolo TIM non prezzi alcun earn-out legato al progetto di rete unica.

Pertanto, un eventuale stallo o rallentamento nelle trattative non dovrebbe avere impatti significativi sul titolo.

Durante la recente call sui risultati primo trimestre, il management si è detto comunque fiducioso nella possibilità di arrivare ad un accordo entro fine 2026.

Secondo TIM, il riconoscimento dell’earn-out potrebbe avvenire anche in assenza di una fusione societaria, attraverso un accordo commerciale tra FiberCop e Open Fiber.

Il management ha inoltre ribadito più volte che mantenere due reti separate non ha alcun razionale strategico, sottolineando come anche FiberCop, qualora procedesse da sola, sarà comunque costretta a sostenere ingenti investimenti per evitare la perdita di clienti.

Dal canto suo, il governo - azionista di entrambe le società, con il 16% di FiberCop tramite il MEF e il 60% di Open Fiber tramite CDP - potrebbe spingere per accelerare il dossier sulla rete unica.

Nella nostra SOP che ci porta ad un target di Eu0.45/azione ordinaria, incorporiamo l’earnout da Eu2.5bn ad una probabilità del 40%, circa €0.05/azione.