TIM - NetCo: Urso conferma il supporto del governo

Fatto

Ieri il ministro delle Imprese e del Made in Italy, Adolfo Urso, ha auspicato che il percorso per la vendita segua la strada tracciata dal board di TIM [TLIT.MI], che passa per la vendita a KKR e al MEF.

In occasione della presentazione dei risultati 3Q ieri sera, il CFO di Vivendi (VIV), Francois Laroze, ha dichiarato che il Gruppo francese prenderà una posizione ufficiale sull'offerta di KKR nelle prossime assemblee degli azionisti di TIM (senza entrare nel merito del tipo di assemblea, AGM o EGM), confermando la propria convinzione che NetCo valga almeno 30 miliardi di euro.

Laroze ha anche precisato che Vivendi esaminerà attentamente le varie opzioni relative alla sua partecipazione in TIM e MFE nei mesi a venire, valutando l'evoluzione mese dopo mese, compresa la possibilità di vendere le proprie quote.

Effetto

Le dichiarazioni del CFO di Vivendi confermano le posizioni del gruppo francese, note da mesi, sia sulla valutazione di NetCo sia sulla necessità di sottoporre a un'assemblea dei soci TIM (probabilmente EGM) la cessione dell'asset.

A distanza di oltre un anno, la richiesta di una valutazione almeno di 30 miliardi di euro per NetCo ci sembra poco accoglibile perché basata su uno scenario di tassi non più attuale.

Inoltre, un anno fa (intervista a La Repubblica, 1 giugno 2022), il CEO di Vivendi De Puyfontaine giustificò queste valutazioni prendendo a riferimento i multipli pagati da Macquarie per la partecipazione in OF (EV: 7,3 miliardi di euro, circa 29x EV/EBITDA '19).

Questo confronto ci sembra poco appropriato dal momento che OF è ancora un business in fase di start-up con una generazione di EBITDA appena superiore ai livelli di break-even (FY20: 73 milioni di euro, FY21: 151 milioni di euro, FY22: 178 milioni di euro) e ben lontana dai target allora prospettati al 2025 (780 milioni di euro, margine al 60%) e al 2026 (1,5 miliardi di euro, margine al 75%).

Prendendo a riferimento il target di EBITDA al 2025 allora dichiarato da OF di circa 780 milioni di euro e attualizzandolo a un tasso di almeno l'8% (contro il 6% circa di un anno fa), questo implicherebbe un multiplo di 11x.

A questo multiplo la NetCo varrebbe sui 22-23 miliardi di euro, in linea con le valutazioni attuali espresse da KKR.

Giudizio Molto Interessante, target price 0,41 euro.