TIM - MEF seleziona advisor per investimento in NetCo

Fatto

Secondo il Corriere della Sera, il Ministero dell'Economia e delle Finanze (MEF) ha scelto UBS come consulente per l'operazione NetCo, in cui il MEF dovrebbe acquisire una partecipazione del 20% del capitale.

Complessivamente, i partner italiani MEF, F2i e CDP, dovrebbero ottenere una quota superiore al 35% (20% MEF, 12% F2i, 3% CDP), insieme a KKR (65%). Tuttavia, il perimetro dell'operazione deve ancora essere definito, poiché non è chiaro quali attività saranno trasferite a NetCo, quali rimarranno a ServiceCo e quali saranno cedute a terzi.

Inoltre, TIM Sparkle potrebbe finire sotto il controllo di CDP, con un valore compreso tra 0,5 e 1,5 miliardi di euro.

Il giornale affronta anche la questione dell'antitrust, poiché il MEF controlla l'83% di CDP, che a sua volta detiene il 60% di Open Fiber. Questa complessità azionaria potrebbe richiedere l'adozione di misure per tutelare la concorrenza, ad esempio limitando l'accesso del MEF a determinate informazioni industriali.

D'altra parte, l'investimento del MEF potrebbe incorrere nel divieto di aiuti di Stato, anche se il fatto che sia effettuato a condizioni di mercato potrebbe evitare problemi. Infine, rimane in sospeso la posizione di Vivendi.

Effetto

Non emergono nuove indicazioni dall’articolo.

La nostra sensazione è che i principali nodi sul tavolo (Vivendi, esame UE su rispetto della normativa aiuti di stato e antitrust) possano essere gestiti trovando un buon accordo per salvaguardare la sostenibilità della ServiceCo (debito, personale, MSA con NetCo), come chiesto da Vivendi, senza compromettere gli interessi degli altri operatori sul mercato.

Il range di valutazione citato (EV di Eu0.5-1.5bn) per TIM Sparkle corrisponde alle valutazioni diffuse qualche mese fa. Nell'offerta non vincolante di 23 milioni di euro per NetCo, KKR l'avrebbe valutata fino a Eu1.3bn (circa 8x l'EBITDAaL'23E), CDP circa Eu0.7bn (più un earn out di Eu0.2bn).

La valutazione molta generosa di KKR (coerente con la valutazione nella nostra SoP di Eu1.5bn) potrebbe essersi rivelata funzionale a migliorare l'offerta complessiva su NetCo, ma solo sulla carta, considerando le scarse chance per KKR di acquisire questo asset ritenuto strategico dal governo italiano e tutelato dalla normativa golden power. 

Raccomandazione MOLTO INTERESSANTE su TIM [TLIT.MI] , target price 0,41 euro.