TIM - Possibile accelerazione per l’offerta vincolante di KKR già entro fine agosto

Fatto

Diverse indicazioni dalla stampa odierna su una possibile accelerazione per l’offerta vincolante di KKR già entro fine agosto: 

•    KKR avrebbe chiesto ad alcune banche un commitment per un maxifinanziamento da Eu10.5bn (Il Messaggero, Il Sole24Ore), articolati in un term loan da Eu8.5bn e una revolving credit facility legata ad investimenti da Eu2bn, entrambi di durata 5 anni e rimborso bullet (alla scadenza). Kkr punterebbe a chiedere la stessa leva dell'offerta da Eu23bn (Eu21bn + Eu2bn di earnout) e nel caso in cui dovesse rialzare il prezzo, sarebbe pronta ad integrare con cash. Per il finanziamento in cantiere sarebbe previsto uno spread tra 2,25% e 3%, sopra l'euribor (3.9%), commissioni di 1.25% e poggerebbe su un rapporto debito/ebitda di 5-5.5x. (il Messaggero). 

•    Divergenti le indicazioni di stampa sul coinvolgimento di fondi italiani: secondo La Repubblica, Il governo punterebbe ancora ad una quota del 30-35% in NetCo in “mani italiane”, sommando il coinvolgimento di CDP (ma senza diritti di governance per ragioni antitrust), di F2i e una quota residuale di TIM. Mentre, secondo Il Sole24Ore che il Messaggero, F2i avrebbe issue a raccogliere Eu3bn per rilevare una partecipazione del 15% in NetCo, analogamente il Tesoro a fronte delle possibili issue di natura politica (ritorno dello Stato nel settore TLC) e regolatorie (normativa aiuti di stato) starebbe lavorando una norma ad hoc per raccogliere Eu3bn da sottoporre al vaglio della Corte dei Conti. 

•    Rumours su posizione più costruttiva di Vivendi: secondo la Repubblica, i francesi sarebbero disposti a sedersi al tavolo con il governo se verranno rispettate alcune pregiudiziali, come la sostenibilità economica della ServCo. In particolare, Vivendi chiederebbe che sulla ServCo non rimangano più di 8mila dipendenti.
 

Effetto

Accogliamo positivamente le indicazioni di stampa su un’eventuale accelerazione dell’offerta vincolante di KKR già entro fine agosto e sulla posizione piu costruttiva di Vivendi, ad oggi considerando uno dei principali fattori di incertezza per il successo dell’operazione (minoranza di blocco esercitabile da Vivendi in caso di eventuale EGM per approvare l’operazione). Ricordiamo, tuttavia, che il piano delayering di TIM [TLIT.MI] (presentato nel CMD di luglio 2022) prevede sulla ServCo domestica restino circa 19k dipendenti (5k su TIM Enterprise e 14k su TIM Consumer) destinati a scendere a circa 17k nel 2025-26 (6k TIM Enterprise, 11k TIM Consumer), piu del doppio degli 8 mila chiesti ora da Vivendi. 

Giudizio Molto Interessante, target price 0,41 euro.