Tim +3% Iliad incontra il governo per possibile deal

Fatto

TIM avanza del +3% e si porta sui massimi da marzo 2024.

Stamattina Equita e Deutsche Bank hanno alzato il target price.

Dopo le indiscrezioni riportate ieri da Il Giornale, secondo cui Iliad avrebbe incaricato BCG di valutare una possibile combinazione industriale tra Iliad Italia e TIM Consumer, Il Corriere della Sera scrive che Iliad avrebbe avuto un incontro con il MEF assistita da Lazard.

Tuttavia, al momento non ci sono conferme ufficiali.

La Stampa riporta l'interesse di CVC e APAX per TIM: CVC punterebbe a integrare TIM Enterprise con MaticMind, mentre APAX valuterebbe un’OPA finalizzata al delisting.

Dal canto suo, il governo italiano, facendo leva anche sull’eventuale utilizzo del Golden Power, non ostacolerebbe operazioni su TIM, purché prevedano adeguate garanzie occupazionali per i 17mila dipendenti TIM.

Un'operazione tra Iliad e un fondo di private equity potrebbe rappresentare una soluzione, ma il Corriere della Sera sottolinea la storica distanza nei rapporti tra Niel e la famiglia Bolloré.

La Stampa non esclude che ulteriori sviluppi possano emergere dal Capital Markets Day di TIM del 13 febbraio.

Effetto

Indiscrezioni positive che confermano le indicazioni di stampa di ieri e rafforzano l’appeal speculativo sul titolo, sia in vista di un possibile consolidamento in grado di accelerare il processo di market repair, sia in relazione ad un possibile riassetto dell’azionariato. Stimiamo per Iliad Italia un EV di circa Eu1.5 -2.0bn, applicando un range di multiplo di 5 -7x EV/EBITDA 2025E e 20 -30x EV/OpFCF a fronte di una market share del 16.8% nel segmento mobile Consumer a fine settembre 2024 (TIM: 21.5%).

Considerando l'impatto che un'eventuale operazione avrebbe sulla leva finanziaria di TIM riteniamo poco probabile un’acquisizione diretta da parte di TIM, cosi come il processo inverso. Nella nostra SOP, stimia mo per TIM Consumer un EV di circa Eu3.6bn, applicando un multiplo conservativo di 3x EV/EBITDA ’25E, per tener conto del turnaround ancora in corso. Ipotizzando, invece, un multiplo M&A di c.7x in linea con quello pagato da Fastweb per Vodafone, la valuta zione di TIM Consumer potrebbe superare gli Eu8bn.

Riteniamo invece più plausibile una JV paritetica, sulla scia di quanto avvenuto nel Regno Unito tra Vodafone e CKH, con la possibilità per uno dei due operatori di consolidare il controllo della merged e ntity dopo alcuni anni.

on l’insediamento del nuovo commissario per la concorrenza, Teresa Ribera, non escludiamo che DGCOMP possa adottare un approccio più flessibile nei processi di consolidamento nei mercati nazionali. Per quanto concerne il consolidamento nel segmento business, un'eventuale aggregazione con MaticMind rappresenterebbe un'operazione interessante ma di portata circoscritta per TIM Enterprise ( nella nostra SOP, stimiamo un EV di Eu6.9bn, 8.5x EV/EBITDA 2025E) considerando le dimensioni di MaticMind (EV di Eu0.4 -0.5bn, assumendo un multiplo nel range 8.5 -10x) con un impatto marginale sui financials.

Venendo al riassetto dell’azionariato di TIM, un’eventuale OPA da parte dei fondi e delisting del titolo permetterebbe ai soci di minoranza di cristallizzare un interessante premio upfront, evitando al contempo gli execution risk legati allo scorporo delle attività e con il titolo ancora quotato. Tuttavia, un delisting delle azioni ordinarie ci sembra un’opzione particolarmente complessa, perchè richiederebbe non solo l’approvazione del governo – considerando che TIM Enterprise controlla asset strategici co me Telsy e i data center – ma anche una preventiva semplificazione della struttura del capitale. In base allo Statuto TIM, le azioni di risparmio (circa Eu1.9bn ai prezzi correnti), godono infatti del diritto ad essere convertite in azioni ordinarie in caso di delisting di quest’ultime. Inoltre, l’operazione potrebbe contemplare la necessità di un’OPA a cascata sulle minoranze di TIM Brasil (Eu2bn ai prezzi correnti) in base alle normative locali in Brasile sul cambio di controllo della controllante.

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