TIM - Il MEF punta a una quota del 15% in NetCo, possibile esborso da 2 miliardi

Fatto

Dopo l'articolo di ieri su MF, anche Il Foglio rilancia la possibilità di un coinvolgimento diretto del governo italiano (attraverso un nuovo veicolo del Ministero dell'Economia, il MEF) per rilevare una quota in NetCo di Tim [TLIT.MI].

Il MEF parteciperebbe con ca. Eu2bn per una quota del 15%. Secondo l'articolo, un coinvolgimento di CDP sarebbe escluso per evitare issue antitrust. Confermata, invece, la possibilità anche per F2i di rilevare una quota del 10-15%.

Almeno 3 issue restano da risolvere.

La prima riguarda i finanziamenti: il MEF dovrebbe trovare le risorse (non impossibile ma sarebbe necessario un taglio della spesa pubblica).

Secondo: dove (e come) il MEF troverà i soldi una volta che il fondo KKR deciderà di uscire e monetizzare l'investimento.

Terzo: come gestire la posizione di Vivendi che si è sempre opposta alla vendita in rete (almeno a queste valutazioni).

Effetto

L’articolo non aggiunge nuovi spunti. Un investimento da Eu2bn per rilevare il 15% di NetCo equivale una valutazione di Eu13bn per l’equity della NetCo e considerando l’attuale offerta non vincolante da Eu23bn per l’intero EV, questo implicherebbe un debito di circa Eu10bn caricato sull’asset, ovvero una leva di 5x coerente con quella di altre realtà con un profilo fortemente infrastrutturale e con le indicazioni piu volte emerse dalla stampa.

Assumendo a queste valutazioni un impegno finanziario di Eu2bn per il MEF e altri Eu2bn per F2i, KKR verrebbe a detenere una quota del 70% in NetCo, per un esborso di circa Eu9bn, in parte finanziato con la cessione di FiberCop (stimiamo circa Eu2.3bn per la quota detenuta al 37.5%, assumendo un EV da Eu11.2bn per il 100% comprensivo di circa Eu5bn di debito, circa la metà del debito complessivamente allocato su NetCo). Ricordiamo che KKR aveva rilevato nel 2021 la quota in NetCo per circa Eu1.8bn. 

Giudizio Molto Interessante, target price 0,41 euro.