TIM - Il CdA concede trattative esclusive a KKR

Fatto

Ieri il CdA di TIM [TLIT.MI] ha concluso l’esame delle offerte non vincolanti per Netco e ha deliberato all’unanimità di concedere un periodo di esclusiva a KKR. Il CdA ha in particolare dato mandato al CEO Labriola di avviare la negoziazione, con un’offerta vincolante e migliorativa da presentare nel più breve tempo possibile e comunque non oltre il 30 settembre.

Diverse indicazioni della stampa: 

•    Il CEO di TIM punterebbe a chiudere la partita entro il 30/9, l’offerta potrebbe superare i Eu23bn ma restano ancora da chiarire diversi punti come il MSA che regolerà i rapporti tra NetCo e ServiceCo, e il perimetro di NetCo. Non è escluso che il MEF o direttamente o tramite CDP potrebbe rilevare una piccola partecipazione finanziaria in NetCo, senza poteri nella governance per ragioni antitrust. (Il Sole24Ore)

•    Per KKR potrebbero essere sufficienti 4-6 settimane per completare la due diligence, ma un tempo piu lungo consentirebbe di portare a bordo F2i (pronto a rilevare il 10-15%) e CDP (quota del 3-4%). (La Repubblica)

•    L’offerta di KKR può superare i Eu23bn, pur includendo già Eu2bn di earnout e altri Eu2bn di upside al verificarsi di certe condizioni (earnout fusione con Open Fiber) e copre già un contratto MSA di 8 anni con ServiceCo. (Il Messaggero)

•    Governo irritato dal comportamento di Vivendi perchè sarebbe pronta ad osteggiare il progetto ma senza proporre alternative (La Repubblica,Financial Times)

•    Assemblea di TIM attesa in autunno, ma l’operazione potrebbe richiedere 1 anno per il closing (Corriere della Sera), è necessario che l’accordo venga raggiunto entro fine anno, considerando anche il CdA di TIM scade ad aprile 2024.
 

Effetto

La decisione del CdA era attesa e supporta la visibilità su un’accelerazione delle trattative con KKR e sulla convocazione di un AGM entro la fine dell’anno per approvare l’operazione.

Leggendo in controluce il comunicato, emergono alcuni interessanti passaggi: il management punta ad un’offerta “migliorativa”, aspetto chiave per ottenere il supporto da Vivendi, ma anche che il perimetro di NetCo non è ancora definito, così come leggiamo nelle parole di apprezzamento espresse nei confronti di CDP e Macquarie un segnale di apertura nel caso in cui le due parti fossero interessate a rientrare nella partita con un’offerta congiunta a fianco di KKR.

Ricordiamo che il nostro target price di 0.41 euro è costruito su una valutazione floor di Eu20bn per NetCo (quasi 10x EBITDAaL) e che ogni Eu1bn di maggiore valutazione potrebbe tradursi in un aumento di Eu0.05/azione del nostro TP.