TIM - Crescenti difficoltà per Open Fiber

Fatto

Il Messaggero parla di crescenti difficoltà finanziarie per Open Fiber (OF), ancora in attesa di ricevere il finanziamento dalle banche.

Infratel non è in grado di pagare la somma prevista di Eu780mn ad Open Fiber prima di ottobre 2024.

Le banche avrebbero chiesto quindi una garanzia SACE sui prestiti ma la procedura richiede tempo, mentre è prevista un’ulteriore iniezione di liquidità da parte dei soci (60% CDP, 40% Macquarie), da Eu375mn.

L’ulteriore necessità di trovare un prestito-ponte per sette mesi in attesa di ricevere la somma da parte di Infratel rimette tutto in discussione.

L’attuale piano industriale di punta a triplicare in tre anni l'ebitda da Eu260mn nel 2024 a Eu660mn nel 2026 a Eu1bn nel 2028, con il presupposto che la società possa generare cassa di Eu100mn solo dal 2028.

Effetto

il fabbisogno per OF di ulteriori risorse finanziarie, le difficoltà nel rollout delle aree bianche e grigie entro i tempi previsti e più in generale per l’execution del piano industriale potrebbero indurre CDP/Macquarie a considerare più concretamente una combinazione futura o partnership industriale con NetCo e rendere più probabile per TIM l’incasso dell’earnout complessivo da Eu2.9bn da noi riflesso ad una probabilità del 50% nella nostra SOP (circa €0.07 per azione).

Post cessione di NetCo e senza incorporare gli earnout, sulle nostre stime e ai prezzi correnti, la ServiceCo di Gruppo tratterebbe a circa 3.7x EV/EBITDAaL’24E (settore a 5.5x).

Escludendo la cessione di Sparkle (Eu780mn nella nostra SOP), della quota in INWIT (Eu 296mn ai prezzi correnti) e post deconsolidamento di TIM Brasil (ai prezzi correnti la quota del 66% vale Eu5.2bn), lo STUB domestico (essenzialmente TIM Consumer e TIM Enterprise) tratterebbe a circa 2. 6x EV/EBITDAaL, facendo emergere una sottovalutazione ancora più spiccata rispetto al settore europeo