Tim - La soglia dell'Opo potrebbe crescere al 30%

Fatto

Stando a quanto riportato dalla Stampa, il Governo avrebbe allo studio la possibilità di alzare la soglia d’OPA al 30% dall’attuale 25%. Ciò consentirebbe a Poste di arrivare al 29.9% di TIM per poi studiare un deal di consolidamento con ILIAD Italia in cui la governance del gruppo sarebbe in mano a Poste e Iliad diventerebbe il socio industriale in grado di apportare sinergie rilevanti. La Stampa parla di €18bn di EV per TIM e €4bn per Iliad Italia, mentre MF riporta che Newstreet avrebbe dato un valore a Iliad Italia di €2.6bn e sinergie da realizzare tramite una combinazione con TIM Consumer per un valore di €600mn annui.

Effetto

Riteniamo che un’operazione volta al consolidamento del mercato sarebbe positiva per TIM, soprattutto considerando la presenza di un socio di maggioranza forte come Poste Italiane e di un socio industriale che favorirebbe la riparazione del mercato come Iliad Italia. In un eventuale combinazione tra TIM Consumer e Iliad Italia, stimiamo sinergie significative (~€800mn, con un NPV di ~€7bn). Tuttavia, l'operazione implicherebbe temi Antitrust rilevanti considerando in particolare l'elevata quota di mercato derivante da una combinazione tra i due operatori (38%) e la quota di spettro a 700MHz (acquistata per €680mn da TIM e Iliad).

Ciò aumenterebbe il rischio di misure correttive o di vendita forzata delle frequenze. In termini valutativi, ai prezzi correnti, per consentire al gruppo Iliad di ottenere una quota del 22% in TIM ordinarie, e assumendo una valutazione di Iliad Italia pari a €2.5bn (multiplo implicito di 7.5x l’EBITDAaL), sarebbe necessario il conferimento della controllata italiana da parte di Iliad per €1.4bn in carta, mentre TIM dovrebbe corrispondere €1.1bn in cash. Questa operazione porterebbe la leva di TIM dagli attuali ~2.0x a ~2.3x, mentre assumendo che Poste Italiane arrivasse a detenere una quota pari al 29.9% in TIM, a fronte di un aucap da €1.4bn, la sua quota si diluirebbe al 23%.