TIM - CDP e Macquarie svalutano l'avviamento della holding di controllo di OF

Fatto

Il Messaggero riporta che CDP (quota 60% in OF) e Macquarie (40%) hanno svalutato l’avviamento di Open Fiber Holdings (holding di controllo di OF) da Eu2.5bn a Eu327mn, nell’esercizio 2022 portando ad una perdita di esercizio di quasi Eu140mn.

Secondo il quotidiano, l’offerta di KKR per NetCo che prevede un earnout di Eu2bn a seguito della fusione con OF potrebbe ora dimezzarsi a fronte della svalutazione dell’avviamento.

Effetto

La svalutazione dell’avviamento di Open Fiber Holdings (non riflesso invece a livello di Open Fiber, il cui avviamento è rimasto invariato a Eu380mn nell’esercizio 2022 e di fatto già in linea con il nuovo valore di avviamento di OF Holdings) sembra più legata ad un riallineamento contabile del valore di Open Fiber rispetto alla valutazione della transazione implicita nell’accordo tra CDP/Macquarie e ENEL del 2021.

La vendita implicava infatti un equity value di Eu5.3bn per il 100% di OF, a multipli particolarmente fuori mercato, considerando soprattutto lo status di start up dell’asset. Un riallineamento della partecipazione in OF se da un lato riduce l’earnout di Eu2bn a favore di TIM, dall’altro non dovrebbe intaccare sensibilmente il valore delle sinergie da un eventuale merger delle aree grigie e bianche di OF con NetCo e soprattutto dovrebbe migliorare la posizione negoziale di KKR/TIM nei confronti di Macquarie/CDP.

Ricordiamo che l’eventuale break up di Open Fiber potrebbe facilitare un coinvolgimento futuro di CDP nel dossier NetCo senza limitazioni antitrust e nello specifico consentirebbe a CDP di limitare l’impegno finanziario per acquisire una partecipazione qualificata in NetCo a fianco di KKR/F2i, conferendo gli asset restanti di Open Fiber.

Giudizio Molto Interessante su TIM [TLIT.MI], target price 0,41 euro.