TIM - Attesi rilanci di almeno 2 miliardi di euro per NetCo entro il 18 Aprile

Fatto

Il Sole24ORe riferisce che il CEO di TIM [TLIT.MI] prevede di ricevere da parte dei 2 acquirenti (KKR e CDP/MAM) offerte migliorative di almeno ulteriori Eu2bn per NetCo. Il management non sarebbe disponibile a considerare offerte inferiori a Eu20bn e nel caso di 2 offerte simili, l’offerta di KKR sembra quella meglio posizionata, non presentando alcun rischio immediato di natura antitrust.

Con riferimento alle recenti dichiarazioni di VIV sulla necessità di una EGM per approvare la cessione di NetCo, l’AD di TIM ha indirettamente risposto che saranno tutelati gli interessi di tutti gli azionisti TIM (e non solo di Vivendi). In vista dell’AGM del 20 aprile, Assogestioni ha proposto la nomina di Paola Bruno nel CdA di TIM in sostituzione di De Puyfontaine dimessosi un paio di mesi fa.

Effetto

Un aspetto chiave per testare la qualità delle offerte è rappresentato dalla valutazione riconosciuta a FiberCop (di cui KKR detiene il 37.5%) al di là dell’entità dell’aumento complessivo: se infatti il maggior valore per NetCo dovesse essere interamente allocato ad una valutazione superiore di FiberCop (valutata attualmente, secondo i giornali, Eu9.5bn da CDP/MAM e Eu12.6bn da KKR), questo comporterebbe da un lato una minore opportunità di deleverage per TIM (con il rischio di eventuale bocciatura da parte del CdA di TIM) ma dall’altro una maggiore probabilità che KKR accetti l’operazione (KKR detiene il 37.5% di FiberCop).

Inoltre, anche a fronte di un rilancio da Eu2bn per NetCo, le offerte sarebbero ancora ben lontana dalle attese di Vivendi, che valuterebbe la rete Eu31bn. Nell’immediato, in attesa dei futuri passi da parte di VIV che potrebbero comunque rafforzare l’appeal speculativo sul titolo (rumours di stampa su possibile operazione di take private), lo scenario ideale per TIM sarebbe quello di arrivare, possibilmente con un forte supporto da parte del governo, ad un’unica offerta per NetCo, facendo venir meno i rischi di possibili veti incrociati tra CDP (esercizio golden power da parte del governo) e KKR (veto su cessione di FiberCop) e portare comunque portare ad un miglioramento dell’offerta.

Il nostro TP di Eu0.42/azione è costruito su una valutazione floor per NetCo di Eu20bn e ogni Eu1bn di maggiore valutazione per NetCo si riflette in Eu0.05/azione di upside sul TP.