Tim - Ardian e KKR in campo su SFR per favorire il consolidamento

Fatto

Secondo la stampa francese, il fondo Ardian starebbe valutando l’acquisizione delle infrastrutture fisse e mobili di SFR, inclusa XP Fibre, con l’obiettivo di facilitare il consolidamento del settore telecom in Francia.

Sono in corso interlocuzioni con Bouygues Telecom per una possibile alleanza industriale. In parallelo, KKR sarebbe in trattativa con Iliad per rilevare le attività retail di SFR. Per l’intero perimetro di SFR, Patrick Drahi avrebbe avanzato una richiesta di valutazione particolarmente elevata, pari a circa Eu30bn, corrispondenti a oltre 9x l’EBITDAaL.

Effetto

Riteniamo che l’ingresso di un partner finanziario come KKR possa consentire a Iliad di perseguire l’operazione in Francia senza la necessità di dismettere Iliad Italia (nostra stima EV: Eu2.4bn, assumendo 7.5x EBITDAaL), riducendo così le probabilità di un consolidamento del mercato italiano.

A supporto di questa lettura, ricordiamo che il management di Iliad, la scorsa settimana, ha ridimensionato le aspettative su possibili operazioni straordinarie in Italia, ribadendo la priorità della crescita organica. Riteniamo poco probabile nel breve termine uno scenario di M&A che coinvolga Iliad, soprattutto alla luce dei solidi risultati operativi che sta ottenendo in Italia.

D’altro canto, il recente rally del titolo TIM sembra riflettere solo parzialmente l’ipotesi di una possibile combinazione con Iliad Italia, operazione su cui pesano interrogativi di natura antitrust, incertezze legate all’assetto finale di governance e una valutazione particolarmente demanding (secondo la stampa, Iliad richiederebbe un multiplo di 8x EBITDAaL per le attività italiane, che agli attuali prezzi di mercato si confronta con un 5.2x per il business domestico di TIM e 4.7x per il Gruppo TIM).

In caso di mancato consolidamento con Iliad, TIM potrebbe comunque trarre beneficio da un’aggregazione tra Iliad e Wind3 o da un accordo industriale di network sharing.