TENARIS - Tagliamo raccomandazione e target price dopo la trimestrale

Fatto

Tenaris [TENR.MI] ha chiuso venerdì in ribasso di quasi l'8% a valle della trimestrale.

Risultati del primo trimestre 2024.

In un contesto di prezzi di vendita in calo, i risultati del primo trimestre del 2024 di Tenaris sono stati sostanzialmente stabili su base trimestrale, al di sopra delle nostre stime e delle aspettative del mercato, beneficiando di costi inferiori. Inoltre, i profitti sono stati rafforzati dalla riduzione delle tasse. Nel dettaglio, i ricavi hanno chiuso a US$3.442mn (-17% YoY, +1% QoQ, vs. US$3.470mn previsti), EBITDA a Eu987mn (-33% YoY, +1% QoQ, vs. US$902mn previsti). ), con un margine EBITDA piatto su base trimestrale al 28,7% (rispetto al 26,0% previsto).

L'utile netto ha chiuso a 737 milioni di dollari USA (-35% su base annua e trimestrale, rispetto ai 695 milioni di dollari USA previsti), con oneri finanziari netti più elevati più che compensati da minori tasse.

I volumi dei tubi hanno chiuso a 1.046.000 tonnellate (-7% YoY, +4% QoQ, rispetto a 1.075.000 tonnellate previste); i prezzi medi di vendita sono scesi del 15% su base annua e del 6% su base trimestrale.

La posizione di cassa netta si è chiusa a 3,9 miliardi di dollari USA (rispetto a 4,0 miliardi di dollari USA previsti) dai 3,4 miliardi di dollari USA di fine dicembre, dopo 172 milioni di dollari di CapEx e 311 milioni di dollari di riacquisti di azioni, con un WC trimestrale piuttosto piatto.

Prospettive del mercato.

La domanda di petrolio e gas continua a crescere. Sebbene i prezzi del petrolio siano aumentati, quest’anno non c’è stata alcuna ripresa dell’attività di trivellazione negli Stati Uniti, che rimane al di sotto del livello dello scorso anno in tutto il Nord America. Allo stesso tempo, le importazioni di OCTG sono aumentate, il che sta ritardando la stabilizzazione dei prezzi. Nel resto del mondo, i progetti offshore sono in aumento e la domanda in Medio Oriente rimane a un livello sano. In America Latina, tuttavia, la volatilità politica ed economica sta influenzando l’attività.

Guidance.

Per il 2Q24, come anticipato, le vendite e i margini dovrebbero essere inferiori rispetto al 1Q24 riflettendo il continuo calo dei prezzi degli OCTG nelle Americhe.

Il margine EBITDA del 2Q24 è previsto appena inferiore al 25%. Nel terzo trimestre del 2024 Tenaris subirà fermate in molti dei suoi stabilimenti, inclusa l'acciaieria Siderca dove installerà un nuovo forno per migliorare il proprio impatto ambientale, e ciò porterà ad un ulteriore calo delle vendite e dei margini nel trimestre (margine EBITDA previsto leggermente superiore al 20%).

In termini di volumi per l'anno fiscale 2024, Tenaris prevede cifre sostanzialmente stabili su base annua, con un calo continuo compensato da un aumento del saldato. Il CapEx per l'anno fiscale 24 è stato confermato nell'ordine di 730 milioni di dollari.

Effetto

Stime e valutazioni.

Abbiamo aggiornato le nostre stime, tagliando le proiezioni dell'EBITDA FY24 di circa l'11% a circa 3,16 miliardi di dollari. Abbiamo preso in considerazione margini del 1Q24 più forti del previsto, compensati da proiezioni ridotte per i restanti trimestri, che riflettono prezzi leggermente più bassi, volumi ininterrotti ed efficienza operativa dovuta a interruzioni per manutenzione.

In termini di valutazione, sulla base delle nostre nuove proiezioni al ribasso, abbiamo tagliato il nostro prezzo target da 19.0 a 17.0 euro. Downgrade da Interessante a NEUTRALE.

Nonostante il calo dei prezzi, i risultati del primo trimestre del 2024 hanno sorpreso al rialzo, con ricavi e margini sostanzialmente stabili su base trimestrale, grazie a volumi più elevati e costi inferiori. Il continuo calo dei prezzi, che segue il Pipelogix con un ritardo di circa tre mesi, avrà tuttavia il suo peso e inizierà a esercitare una pressione più seria nel 2Q24.

Con i margini del terzo trimestre del 2024 in ulteriore calo a causa della riduzione dei volumi e delle interruzioni per manutenzione, lo slancio degli utili si è indebolito in modo significativo, posticipando il previsto punto di flessione dei margini.

Il potenziale supporto alla quotazione che vediamo deriverebbe dalla ripresa del buyback.