Settore Tlc - Altice: rifinanziamento contestato

Fatto

Secondo il Financial Times, JPMorgan è stata criticata per aver rifinanziato Altice USA, che ha $26bn di debito. Il 25 novembre la banca ha prestato $2bn per rimborsare il term loan B-6, eliminando vincoli contrattuali e permettendo lo spostamento delle garanzie.

L’operazione ha indebolito la posizione dei bondholder, esponendoli a possibili perdite.

È stata giudicata irrituale perché JPMorgan, agente del prestito, si è schierata nel conflitto tra Altice e creditori, pur avendo anche la propria divisione di asset management esposta al debito Altice.

La causa antitrust di Altice contro i creditori ha infine aumentato incertezza legale e tensioni tra emittente e investitori.

Effetto

L’articolo non riporta aggiornamenti sul break up degli asset di SFR in Francia (controllata da Altice).

Secondo La Tribune, Altice France ha ricevuto almeno 4 offerte non vincolanti per rilevare parte della rete di SFR, con valutazioni tra Eu4.8bn e Eu5.6bn che potrebbero spingere Bouygues Telecom, Free e Orange ad aumentare la loro offerta iniziale di Eu17bn per SFR. Ricordiamo che l’offerta da €17bn presentata a metà ottobre per i soli asset oggetto di break-up implicava una valutazione complessiva di SFR intorno a €21bn.

Per acquisire circa un terzo delle attività di SFR, Iliad potrebbe dover sostenere un esborso di circa Eu5-6bn, con un impatto rilevante sulla leva finanziaria (oltre 3.5-4x). Questo potrebbe spingerla ad accelerare le trattative in Italia per una possibile JV con Hutch, utile a deconsolidare — anche temporaneamente — le attività italiane e favorire una market repair, di cui beneficerebbe indirettamente anche TIM.

Il nostro TP su TIM di €0.65 non include l’upside cristallizzabile da un'eventuale market repair in Italia (~€0.18/azione), ipotizzando un re-rating di TIM Consumer a un multiplo M&A di 7.5x EV/EBITDAaL (in linea con quello pagato da Fastweb per Vodafone Italia) anziché al 4.5x implicito nella nostra SOP.