Stm - Ripresa meno visibile e tensioni sulla governance

Fatto

Pubblichiamo oggi una nota di preview sui risultati 1Q25 di STMicroelectronics, in uscita il 24 aprile.

Ci aspettiamo che la guidance venga centrata, con ricavi a $2.51bn (-27% YoY, -24% QoQ), gross margin al 33.8% (-790bps YoY) ed EBIT in break-even, grazie a OpEx in calo del -5% YoY. A livello divisionale stimiamo Auto -30% YoY, Industrial -45% YoY, Personal Electronics -15% YoY, Comm. Equip. -5% YoY.

Il FCF dovrebbe attestarsi a $0.8bn, con net cash a $3.8bn dopo $0.2bn tra dividendi e buybacks.

Per il 2Q25 stimiamo un miglioramento contenuto su base sequenziale (+6% QoQ), trainato da un maggior numero di giorni lavorativi (+4%) e una stagionalità in linea con la media storica (+2%). I ricavi sono attesi a $2.66bn (-18% YoY), gross margin al 34.4% (+60bps QoQ) e EBIT a $61mn (2.3% margin, -84% YoY).

La domanda dovrebbe restare debole su Auto e Industrial (volumi contenuti e scorte elevate), mentre la stagionalità è limitata su PE e Comm. Equip.
Per il FY25 stimiamo ora ricavi a $11.6bn (-13% YoY), gross margin al 36.0% (-240bps YoY) ed EBIT a $0.76bn (-55% YoY, 6.6% margin), ipotizzando un rimbalzo HoH del +23% nella seconda metà dell’anno, trainato principalmente da PE (+45%) e da una ripresa graduale di Auto e Industrial (+13% e +24%).

Effetto

Abbassiamo le stime FY25 su minore visibilità della ripresa nel 2H e su un contesto operativo più sfidante. Tagliamo le previsioni di ricavi, gross margin ed EBIT FY25 rispettivamente del -4%, -6% e -26%. Il nostro nuovo TP è €19.5 (da €23.7), riflettendo stime più basse (-€4.8), FX più debole (-€1.6), maggiore ERP (-€1.4) e beta più elevato (-€1.1), solo parzialmente compensati da un diverso weighting temporale.

Confermiamo il giudizio NEUTRALE, alla luce di un ciclo più profondo e prolungato a causa degli eccessi 2021-22, della fine dei supporti fiscali e di strategie di inventory e capacity che hanno aggravato il rallentamento. Le tensioni sulla governance aziendale aumentano ulteriormente il rischio di execution, mettendo potenzialmente a rischio il piano di efficienza e rallentando decisioni strategiche del gruppo.