Snam - Accordo per l’acquisizione del 24,99% di Open Grid Europe

Fatto

Snam e Infinity Investments, veicolo di investimento interamente posseduto dall'Abu Dhabi Investment Authority, hanno stipulato uno share purchase agreement per l'acquisizione da parte di Snam della quota del 24.99% detenuta da Infinity Investments nel capitale sociale di Vier Gas Holding S.à r.l. (VGH) - società con sede in Lussemburgo che possiede indirettamente l'intero capitale sociale di Open Grid Europe (OGE) - per un equity value di Eu920mn.

OGE è il più grande operatore indipendente di trasporto del gas in Germania, che gestisce una rete lunga circa 12,000 chilometri, con circa 21 bcm all’anno di volumi riconsegnati e oltre 400 clienti finali. In parallelo, Snam ha stipulato con l’operatore belga del trasporto gas, Fluxys - attuale azionista di VGH con una quota di circa il 24,11% e già partner di Snam in Interconnector, TAP e DESFA - uno share purchase agreement in base al quale, subordinatamente al perfezionamento dell'operazione con Infinity Investments, Snam si è impegnata a cedere a Fluxys una quota pari a circa lo 0.5% del capitale sociale di VGH in modo che, all’esito di tali operazioni, Snam e Fluxys deterranno una partecipazione sostanzialmente paritetica in VGH. Al 31 dicembre 2024, VGT - società che controlla direttamente OGE - ha registrato un EBITDA adj. stimato pari a circa Eu630mn e un debito netto di Eu3.39bn.

Secondo quanto riportato da Snam, il multiplo implicito dell’operazione sull'EBITDA stimato per il 2025 è pari a circa 12x (11.2x sul 2024).

L'acquisizione potrà essere finanziata tramite l'attuale flessibilità finanziaria oppure attraverso uno strumento di finanziamento ibrido e si prevede che l'operazione aumenterà l'Utile Netto annuo in un range compreso tra il 2% e il 3% medio nel periodo dell’attuale piano strategico. Il completamento dell’operazione è previsto entro il terzo trimestre del 2025 ed è soggetto al soddisfacimento di alcune condizioni sospensive.

Effetto

L’operazione arriva a sorpresa ma è in linea con la strategia del gruppo di sviluppare una rete paneuropea multi-molecola a presidio dei principali corridoi energetici continentali, e in particolare lungo quello più rilevante, che va dal Sud al Nord Europa.

Il mercato tedesco del gas e’ il più grande a livello europeo e fondamentale per il resto del Continente, con una domanda pari a circa 85 bcm destinata a mantenersi solida in futuro grazie allo sviluppo del mercato dell'idrogeno. Inoltre, OGE promuove attivamente la transizione energetica grazie al ruolo di primo piano nello sviluppo della German Hydrogen Core Grid - la prima rete nazionale regolamentata dell'idrogeno in Europa, recentemente approvata dall'Agenzia federale tedesca per le reti Bundesnetzagentur (BNetzA) - e al suo posizionamento strategico nella futura rete dedicata alla CO2, con focalizzazione sulla Germania nord-occidentale.

Sulla base del multiplo EV/EBITDA il prezzo pagato appare pieno (Snam tratta ad un multiplo 2024 di 10.1x ed un multiplo 2025 di 10.7x) ma si tratta certamente di un’occasione difficilmente ripetibile di fare l’ingresso nel mercato tedesco del gas, un mercato con ottime potenzialità di investimento grazie ad un quadro normativo consolidato e trasparente e ad una strategia che punta sullo sviluppo dell’idrogeno. Nonostante la regolamentazione dell’asset sia RAB based, Vier Gas non comunica il valore della RAB.