SETTORE FARMACEUTICO - Nuova ondata di M&A a multipli elevati

Fatto

Due acquisizioni annunciate ieri nel settore pharma in US:

• Biogen acquisirà Apellis Pharmaceuticals (link) per 41 dollari per azione cash più Contingent Value Right CVR (fino a 4 dollari), per un equity value di circa 5,6 miliardi di dollari. Il premio pagato è del +86% rispetto al Volume Weighted Average Price a 90 giorni e +35% rispetto al massimo a 52 settimane, mentre il multiplo implicito è circa 6x EV/Sales 2026E (quello su EBITDA poco significativo).

• Eli Lilly acquisirà Centessa Pharmaceuticals (link) per 38 dollari per azione più Contingent Value Right CVR (fino a 47 dollari), per un equity value upfront di circa 6,3 miliardi di dollari e un equity value complessivo fino a 7,8 miliardi di dollari. Il premio è di circa +70% rispetto al prezzo del giorno precedente e +40,5% rispetto al Volume Weighted Average Price a 30 giorni. I CdA di entrambe le società hanno approvato le operazioni.

Effetto

Le due operazioni riguardano aree ad alto potenziale (oftalmologia e malattie rare per Biogen; neuroscienze e disturbi del sonno per Lilly) e confermano come l’ondata di M&A nel pharma/biotech prosegua con premi elevati e multipli impliciti in crescita, sostenuti dalla ricerca di asset innovativi e pipeline di lungo termine.

Di converso, in Italia la recente manifestazione di interesse di CVC (azionista di controllo di Rossini che detiene a sua volta il 46,8% di Recordati) per il 100% di Recordati a 52 euro per azione riconosce un premio molto contenuto (circa +9% rispetto ai prezzi undisturbed del giorno precedente) e multipli sostanzialmente in linea con il settore pharma europeo (16x PE 2026 e 14x PE 2027E), senza riflettere pienamente la creazione di valore prospettica legata a Isturisa nel medio-lungo termine e al deal con Moderna, attesa non prima del 2028. Se confermato, il prezzo di 52 euro ci sembra quindi più un floor valutativo che un livello in grado di esprimere pienamente i fondamentali correnti e futuri di un asset pregiato come Recordati (nostro target price di 71 euro).