SAIPEM - Alziamo il target price a 3,0 euro

Fatto

I risultati del primo trimestre 2024 di Saipem sono stati sostanzialmente in linea con le nostre aspettative in termini di risultati operativi, mentre la generazione di cassa e l’acquisizione di ordini sono stati entrambi più forti.

Nel dettaglio: ricavi 1Q24 chiusi a Eu3.047mn (+18% YoY, -13% QoQ, vs. Eu3.016mn attestati), EBITDA a Eu268mn (+40% YoY, -6% QoQ, vs. Eu260mn attestati) , e un utile netto a Eu57mn (rispetto a zero nel 1Q23, -43% QoQ, rispetto a Eu46mn previsto).

Passando allo stato patrimoniale, l'indebitamento netto (post-IFRS16) ha chiuso a Eu209mn (vs. Eu256mn previsto) da Eu261mn a fine dicembre.

Osservando le diverse divisioni, Asset Based Services (E&C offshore) ha chiuso sopra le nostre aspettative (EBITDA Eu180mn, +55% YoY, -10% QoQ, vs. Eu164mn previsto), Energy Carriers (E&C onshore) è stato sostanzialmente in linea (Eu8mn , +14% YoY, zero nel 4Q23, vs. Eu6mn), mentre il Drilling Offshore è stato leggermente più debole (Eu80mn, +18% YoY, -6% QoQ, vs. Eu90mn).

Portafoglio ordini in leggero calo a Eu28,8mld.

Sul fronte commerciale, il trimestre si è chiuso con un volume di ordini pari a 2,0 miliardi di euro (rispetto a 0,8 miliardi di euro previsti), portando ad un portafoglio ordini totale di 28,8 miliardi di euro (rispetto a 27,6 miliardi di euro previsti), in leggero calo rispetto ai 29,8 miliardi di euro. registrato a fine dicembre. In termini di pianificazione del portafoglio ordini, nel 2024 saranno realizzati circa 9,1 miliardi di euro, per un totale di 12,2 miliardi di euro di ricavi già “garantiti” (93% delle previsioni di medio termine per l’anno fiscale 2024).

Confermata la guidance per il 2024.

Saipem ha confermato la guidance per il 2024 pubblicata con i risultati del 4Q23. I ricavi continuano ad attestarsi a 12,7-13,3 miliardi di Eu, un margine EBITDA di circa il 10%, per un EBITDA implicito di circa 1,3 miliardi di Eu. Osservando le diverse divisioni, la crescita nell'E&C offshore (outlook migliorati) e nel Drilling dovrebbe essere solida, mentre nell'E&C onshore dovrebbe essere più limitata a causa dei progetti legacy ancora in portafoglio. Il flusso di cassa operativo (al netto dei canoni di locazione) continua ad essere pari a Eu740-780mn con CapEx a ca. Eu440-480mn, per un free cash flow di Eu300mn, portando la posizione finanziaria netta YE24 in pareggio o leggermente positiva.

 

Effetto

Prospettive di mercato robuste.

Saipem ha confermato uno slancio di mercato molto favorevole derivante dall’attuale ciclo di investimenti Oil & Gas molto robusto, con opportunità a breve termine (prossimi sei trimestri) nel mercato E&C per un valore di Eu54bn (rispetto a Eu51bn a YE23), di cui il 60% nell’Offshore. La visibilità rimane stabile ai livelli di picco: bassi aumenti a una cifra sia per l’Offshore che per l’Onshore (rispetto al 23 dicembre); la crescita a due cifre in Africa e APAC ha più che compensato il leggero calo nelle Americhe; L’attività in Medio Oriente rimane stabile. Il CCUS si profila come una concreta opportunità di transizione energetica per Saipem.

Stime e valutazioni aggiornate.

Abbiamo ottimizzato le nostre proiezioni EBITDA 2024 al rialzo, per riflettere cifre più elevate nella divisione Asset Based Services (maggiore redditività), in parte compensate da quelle leggermente inferiori per la divisione Drilling Offshore (attività di manutenzione su tre jack-up). In termini di valutazione, stiamo aumentando il nostro prezzo target a Eu3.00ps da Eu2.50ps sulla base di proiezioni EBITDA leggermente più elevate e di un multiplo target più elevato (4,5x EV/EBITDA 2024, dal precedente 4,0x).

I risultati del primo trimestre del 2024 hanno mostrato margini leggermente più forti del previsto nella divisione principale dei servizi asset based, solo in parte compensati da quelli leggermente più deboli nella perforazione offshore. Il principale elemento positivo è stato, a nostro avviso, il netto miglioramento della conversione in contanti dell'EBITDA.

Rafforziamo il nostro giudizio positivo. Alziamo il target price a 3.0 euro da 2.50 euro.

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