RECORDATI - CVC cerca co-investitori per l'OPA su Recordati

Fatto

Secondo Bloomberg, CVC sta cercando soci per finanziare la proposta di acquisizione di Recordati da 10,9 miliardi di euro (52 euro/azione). Il fondo ha avviato contatti preliminari con Groupe Bruxelles Lambert, Abu Dhabi Investment Authority, GIC (Singapore) e la canadese CDPQ.

L'operazione richiederebbe un apporto di equity tra 5,5 miliardi di euro e 6 miliardi di euro, il che la collocherebbe tra i maggiori leveraged buyout europei di sempre. CVC — già primo azionista di Recordati tramite il suo settimo fund flagship — intende strutturare l'acquisizione attraverso un fondo più recente. In caso di successo, CVC valuterebbe la cessione della divisione malattie rare. Le trattative sono in corso ma non vincolanti.

Effetto

Al prezzo proposto di euro 52/azione il titolo tratterebbe a circa 16x il P/E 2026E e 14x il P/E 2027E (in linea con il settore), multipli che a nostro avviso non riflettono pienamente le prospettive di creazione di valore ancora inespresse nel medio-lungo termine, in particolare su Isturisa (anche alla luce del recente upgrade delle peak sales) e sulla partnership con Moderna negli Stati Uniti, i cui benefici sono attesi non prima del 2028.

Inoltre, se il fondo intendesse davvero procedere al break-up degli asset, il delisting precluderebbe agli azionisti la partecipazione alla futura creazione di valore, sia organica sia inorganica (es. sinergie da M&A con altri gruppi industriali), cristallizzando peraltro un premio poco attraente.

Ci aspettiamo quindi che il delisting del Gruppo possa andare in porto solo a fronte di un significativo bump dell’offerta. Per queste ragioni confermiamo il nostro rating OUTPERFORM e il target price di euro 71/azione.