RAI WAY - EI Towers nomina gli advisor

Fatto

Secondo il Sole24Ore EI Towers avrebbe selezionato Mediobanca, Intesa e Unicredit come advisors per una possibile combinazione con Rai Way.

Questo giovedì il CdA RAI dovrebbe affrontare la questione Rai Way e in particolare la possibile cessione del 15% in Rai Way annunciata a febbraio per finanziare il proprio piano industriale. 

Secondo Corriere Economia, il governo sarebbe quasi pronto a dare il via libera alla fusione tra EI Towers e Rai Way. EI Towers avrebbe chiuso il FY23 con un fatturato di Eu508mn (dato a nostro avviso non corretto, stimiamo fatturato di c. Eu290mn), un EBITDA di Eu170mn (Rai Way Eu180.3mn su base adjusted) e un EBITDA-Capex di Eu161mn, un debito netto di Eu700mn, e 508 dipendenti. Nella fusione, F2i (60% di EIT) punta a garantirsi una quota del 30% nella combined entity e avere, da socio indipendente, un ruolo primario nella gestione della società.  

Effetto

Ad eccezione del dato fuorviante sul fatturato, i financials 2023 di EI Towers sono in linea con le nostre attese, mentre sul 2024 ci aspettiamo andamenti pressoché coerenti (EBITDA di Eu170mn e debito netto di Eu690mn). Secondo le nostre simulazioni nella combinazione RAI manterrebbe una quota superiore al 30%, limite fissato dall’attuale DPCM: valutando EI Towers allo stesso multiplo di Rai Way (c.12x) e ipotizzando che RAI abbia già ridotto al 50.1% la sua partecipazione in Rai Way, stimiamo che dalla combinazione tra Rai Way ed EI Towers RAI si diluisca al 33% circa, mentre Mediaset (attualmente 40% in EIT) al 14% circa e F2i (60% in EIT) al 21%, lasciando il flottante al 33%.

Non escludiamo che F2i possa giocare un ruolo pivot nella combined entity e detenere una partecipazione superiore al 30%, rilevando anche la quota di MFE. Il nostro TP riflette un fair value di circa Eu6.6/azione basato su una valutazione DCF (11x EV/EBITDA 2024E) e un upside aggiuntivo dalle sinergie con EIT (circa Eu0.6/azione) e dalle opportunità di diversificazione (Eu0.3/azione). Maggiori dettagli nel nostro studio pubblicato di recente (link).